江苏银行(600919)：营收增长较快 资产质量稳健

　　事件：近期，江苏银行披露了3Q20 业绩：营收375.25 亿元，YoY +12.96%；归母净利润119.56 亿元，YoY +0.64%；年化加权平均ROE 为12.71%。截至20 年9 月末，资产规模2.27 万亿元，不良贷款率1.33%。

    　　点评：

    　　营收增长较快，归母净利润增速放缓

    　　营收增长较快。3Q20 营收增速达13.0%，尽管较1H20 略微下行，但仍维持较高的增速，大幅高于同期A 股上市银行整体5.2%的营收增速。营收增长较快，主要是资产规模扩张较快及息差改善。

    　　归母净利润增速放缓。3Q20 归母净利润增速0.6%，较1H20 的3.5%有所下降，主要系增提拨备之影响。不过，该增速仍然明显高于同期上市银行-7.7%的归母净利润增速。受盈利增长放缓之影响，3Q20 年化加权ROE 为12.7%，同比下降2.1 个百分点。

    　　受益于低市场利率，净息差有所改善

    　　资产结构优化，负债中同业占比较高。3Q20 贷款达1.18 万亿，前三季度新增贷款达1358 亿元，资产端贷款占比51.9%，提升明显。3Q20 存款增加1432 亿元，负债端存款占比升至63.2%。不过，市场化负债占比仍较高。

    　　净息差改善。3Q20 净息差（未还原I9 影响）1.72%，较1H20 同口径净息差上升7BP。主要是3Q20 计息负债成本率较1H20 下降7BP 之贡献，负债成本下降是由于1H20 市场利率大幅走低带来的同业负债及同业存单成本大幅下降以及压降存款成本。不过，20Q3 以来同业存单利率走高，我们预计未来半年息差将承压。

    　　疫情影响消退，资产质量保持较优

    　　资产质量保持较优。由于江苏银行受疫情冲击大的小微及个贷占比不高，资产质量受疫情冲击有限。3Q20 不良贷款率1.33%，与年初下降5BP；关注贷款率1.59%，较年初下降35BP。1H20 逾期贷款率1.52%。江苏银行经营范围主要在长三角，近年来资产质量持续改善。

    　　拨备水平上升。3Q20拨贷比达3.33%，较年初上升12BP；拨备覆盖率250.1%，抵御风险能力较强。

    　　投资建议：估值低且基本面较好，受益于经济复苏江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。不过，考虑到江苏银行3Q20 主动增提拨备，我们将其20/21 年归母净利润增速由此前的6.3%/11.7%调整为0.6%/13.9%。

    　　国内经济稳步复苏，我们认为，江苏银行将受益于此。我们维持江苏银行0.9 倍20 年PB 目标估值，对应目标价9.49 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。