宋城演艺(300144)：Q3环比改善明显 演艺龙头蓄力待发

　　核心观点：

    　　Q3 实现归母净利润0.9 亿元，环比显著改善。2020 年前三季度公司实现营收6.2 亿元，同比下降72.0%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下降89.5%。前三季度毛利率65.3%，同比下降8.0 个百分点。前三季度公司管理费用大幅上升系闭园期间经营成本会计科目调整，且研发费用投入有所增加。单季度来看，Q3 营收3.4 亿元，同比下降57.5%，环比增长126.0%，归母净利润9390 万元，同比下降80.6%，环比扭亏为盈。Q3 毛利率55.4%，同比下降24.4 个百分点，主要由于营收降幅较大。费用方面，Q3 管理费用率15.0%，同比上升9.4 个百分点，研发费用1167 万元，同比大幅上升。Q3 销售费用率3.6%，同比上升0.5 个百分点。三季度末合同负债为1.6 亿元，环比Q2 未减少。

    　　9 月18 日文旅部再次上调景区最大接待量至最大承载量的75%。随着防控趋势向好、跨省团队游恢复，国内旅游市场持续复苏、并有望承接部分出境旅游需求，国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。此外，公司旗下景区演艺王国模式升级优化值得期待。

    　　Q3 环比改善明显，演艺龙头成长空间广阔，维持“买入”评级。6 月22 日西安项目如期开园，9 月19 日轻资产新郑项目开业，Q3 公司盈利虽仍承压，但环比改善明显。未来上海项目预期21 年春季开业，上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。此外，珠海项目预计于2022 年开业，也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间，公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑以19 年演艺业务盈利为基础，19 至22 年归母净利润复合增速预期达到19.1%，给予公司21 年40 倍的PE 估值，对应合理价值20.7 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响短期业绩，新项目盈利不及预期，资产减值风险。