口子窖(603589):回购接近尾声 治理逐步优化蓄力未来发展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅 日期:2020-11-15

  事件:2020 年11 月2 日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份进展的公告,公告称,截至10 月31 日,本公司已累计回购 3,134,214 股,占本公司总股本的比例为0.522%, 已支付的资金总额合计人民币148,931,302.87 元,成交价格区间为人民币46.00-48.49 元/股。

      回购接近尾声,蓄力未来发展。2020 年4 月21 日公司拟回购1-2 亿股权用于公司股权激励,按回购金额上限2 亿元、回购价格上限50 元/股测算,预计回购股份数量为4,000,000 股,占公司目前已发行总股本的0.67%。公司在6 月-8 月期间,陆续回购1,521,848 股、1,137,766 股、474,600 股,分别占到公司股本的0.254%、0.190%及0.079%。目前回购接近尾声,下一步公司股权激励体系建设完善将进一步优化治理结构,充分调动公司核心经营层积极性,为长期发展蓄力。

      公司今年以来业绩持续环比改善,费用投放力度明显加大。公司20Q3 实现营业总收入11.17 亿元,同比增长6.75%,归母净利润3.77 亿元,同比下滑5.86%。20Q2 实现收入7.92 亿元,同比减少25.07%,实现归母净利2.43 亿元,同比减少30.53%。整体业绩环比改善显著。其中,高档白酒稳健增长,团购渠道快速起量高速拓展,安徽省内仍是公司大本营,基础坚实。公司2020 年销售费用率处于高位,主要系公司加大广告投放力度所致。

      销售费用的投放虽然暂时会对业绩表现产生影响,但长期来看有利于提升公司品牌认知度,加强品牌形象建设。

      产品+渠道构筑核心竞争力,随着公司进一步外部改善及内部优化,长期看好公司发展。长期来看,对内公司产能扩张逐步完成为产品品质及结构升级夯实基础,同时推动股权激励优化内部治理,提升经营效率。对外增加市场营销力度,推动渠道改革,激发经销商销售动力。我们认为,短期改善幅度略低预期不改公司长期逻辑。公司多年来依靠优质的产品品质及稳定的市场渠道经营模式所积累的品牌美誉度及扎实的消费基础是公司长期成长价值基石所在。目前正处于公司不断深化调整的市场培育阶段,看好公司改革内外兼修厚积薄发,量变引起质变后的业绩释放显现。

      投资建议:公司产品品质口碑叠加渠道良好生态构筑核心实力,我们预测公司2020-2022 年营收为42.09/48.00/54.34 亿元, 同比-9.90%/+14.04%/+13.20%,实现归母净利润为13.67/15.97/18.28 亿元,同比-20.53%/+16.82%/+14.47%,维持公司“买入”评级。

      风险提示:渠道改革不及预期,省内竞争加剧,人均可支配收入增长缓慢,政策风险,食品安全风险等。