中天科技(600522):海洋业务持续高景气 光纤光缆反转未来可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红/唐海清/容志能/姜佳汛/林竑皓 日期:2020-11-15

事件:公司发布三季报,2020 前三季度营收303.6 亿元,同比增长4%;归母净利润15.83 亿元,同比增长10.84%,扣非净利润13.6 亿元,同比增长12.74%。

    业绩持续加速反转,海缆&海工持续上行,未来可期从净利润端看,公司Q1(3.55 亿,-31%),Q2(7.25 亿,+27%),Q3(5.03亿,+47%),单个季度业绩反转正增长后,呈加速向上增长态势。前三季度净利润为15.8 亿元,同比增长10.84%,预计主要源于海缆&海工持续高增长拉动。另外,Q3 营收下滑10.8%,预计源于公司控制贸易业务规模所致。从毛利率水平看,公司Q1\Q2\Q3 毛利率分别为12.85%、14.86%和15.45%,呈持续提升趋势,我们预计源于:一方面海洋业务量价提升,另一方面电力业务产品结构优化,预计未来几个季度该趋势有望持续。

    海上风电装机浪潮之下,在手订单充足,海洋业务加速增长国内海上风电建迎来大规模装机浪潮,海缆/海工供给紧张推动价格持续上涨。中天作为业内龙头,海缆和海工在手订单充裕,中报披露显示海工合同70.6 亿元,同时海缆在手订单100 亿元,海洋业务将成为拉动公司业绩快速增长的生力军。公司近三个季度披露的合同负债分别为19.3 亿、23.8亿、26.2 亿元,显示海洋业务呈加速增长态势。

    光纤光缆:光纤需求反转,供求关系边际有望持续改善。

    光纤需求反转,供求关系边际有望改善。今年6 月中国移动集采光缆1.19亿芯公里,同比增长13%;中国电信集采室外光缆7500 万芯公里,同比增长47%;中国光纤需求自去年下滑两位数后,从今年开始,在5G 规模建设、流量增长等持续驱动下,行业需求迎来复苏并有望持续景气。供需结构看,短期光纤价格大幅下降,将加速供给部分产能出清,而需求端在5G 和流量驱动下将迎来持续增长,中长期供求关系边际有望持续改善,中天科技在光棒产能规模、成本控制等优势明显,在未来行业的新一轮景气周期里有望充分受益。

    新基建推动特高压建设加速,电力传输再迎新机遇特高压建设是我国重要的能源基础设施网络,当前将进入第三轮建设高峰,中天科技在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW 等产品均保持份额领先,亦有望充分受益。公司是世界级输电导线领军企业、特种线缆第一品牌,围绕“输配融合持续创新发展”战略,打造完整的电力产品产业链。

    在特高压输电方面,如节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢、铝合金、电力金具、绝缘子,公司前期参与了中国100%特高压线路建设,是特高压输电设备的主流供应商,尤其OPGW 和导地线的市占率具有优势。在城市输电、农配网建设方面,公司具备高中低压全系列电力电缆、电缆附件、变压器等。我们认为,“新基建”是国家振兴经济的重要举措,特高压工程再次提速、智能电网、农网升级改造、配电网建设以及电力物联网的加速推进,将拉动公司电力传输业务迎来快速增长。

    投资建议:

    整体看,光纤光缆趋于见底,未来有望逐步复苏;海上风电持续高景气,量价齐升业绩弹性大;受益新基建政策推动,特高压规模建设将拉动公司电力业务迎来快速增长。预计公司2020-2022 年净利润为23.3 亿、29.1 亿和35.1 亿元,对应20 年14.5 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期,光纤光缆复苏时点的不确定性,海上风电长期成长的不确定性等