家电行业2020年三季报总结:家电消费回升 关注出口

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-11-15

行业需求修复进入快车道,维持增持评级

    家电行业报表修复趋势有望延续,内销业务上,电商促销更趋于常态化,企业更为重视流量转化,线上成长质量或提升,且10 月地产成交景气度小幅提升,地产传导进一步驱动地产后周期产品需求加速好转;海外业务上,海外经济活动再次二次冲击受到影响,北半球冬季到来或加速订单需求向中国企业转移,我们预计2020Q4 各家电子板块景气回升加速,综合性白电龙头、国内线上与国外代工均具备优势的小家电龙头、工程及线上渠道占优厨电龙头在Q4 表现或更好,继续优选白电、小家电、厨电龙头。

    行业景气继续回升,2020Q3 收入同比+13.5%

    家电行业Q3 迎来需求释放,行业收入增速排申万各行业第10 位,在可选耐用消费品中仅落后于汽车板块。短期内,重视外销市场表现,由于海外二次疫情冲击,海外工厂复工节奏再次被打乱,订单加速向中国优势家电代工企业集中,10 月港口出口高频数据反映中国出口继续走强趋势,我们仍看好Q4 家电海外销售表现。国内家电消费平稳,双十一家电预售情况积极,且2019Q4 家电板块收入基数不高,我们对家电Q4 收入增长预期依然乐观。中长期来看,国内人均消费实力的提升,为优质家电继续普及和更新发展提供了广阔市场空间。

    净利润弹性更大,2020Q3 归母净利润同比+16.9%随着收入规模同比回升,虽面临线上高频促销、原材料价格回升压力,但固定成本影响减小、费用管控更为严格,且产品均价压力减弱家电板块归母净利润增速表现好于收入。Wind 数据显示,2020Q3 板块实现归母净利润246.41 亿元,YOY+16.9%,在申万行业中排名第17 位。

    毛利率依然有压力

    2020Q3,内销价格竞争有所缓解,部分前期均价承压比较明显的白电、厨电毛利率降幅收窄、环比回升。但毛利率偏低的出口业务占比提升,除上游板块外毛利率仍同比下滑。2020 年10 月部分原材料价格继续同比回升、人民币升值压力也有所增大,我们认为Q4 毛利率表现或依然较弱。

    2020Q4 继续关注白电龙头、重点线上小家电、工程优势厨电行业Q3 净利润回升,消化部分估值压力,Q4 报表改善预期依然明显,维持行业增持评级。细分板块中,关注全球布局领先,内外销均有多品类优势,同时继续对内提效、聚焦主业的海尔智家;在渠道变革中的处于领先,主业领导地位得到强化,产业链各环节具备运营优势的美的集团;加速驱动渠道去库存,着眼长期可持续发展,仍有望维持市场份额领先的格力电器;品牌优势突出,线上、工程渠道领导地位难以撼动,未来厨电存量博弈中有望保持优势的老板电器;内销市场线上品牌影响力继续凸显、外销代工订单转移有望带来出口较高增长的新宝股份。

    风险提示:疫情继续冲击及经济下行;地产销售下滑;原材料及汇率不利波动。