御家汇(300740)2020年三季报点评：业绩持续改善 关注电商旺季销售表现

　　公司发布三季报，20年前三季度营收23.41亿元、同增48.53%，归母净利7228万元、同增862.76%，扣非净利6830万元、同增1149.61%。盈利能力改善以及低基数使得公司净利增速大幅高于收入增速。

    　　20Q1~Q3营收增速分别为34.03%/52.86%/53.60%，净利增速分别为489.81%/462.08%/2398.17%。公司自年初以来营收与净利持续快速增长，业绩回暖已具确定性。其中净利增速高于收入增速主要为毛利率提升、费用率下降。

    　　点评：

    　　主品牌提遮增长，固际品牌代理业务内外生增长、期待“双11”表现：主品牌御泥坊2001收入同比几乎无增长，Q2实现同比正向增长，Q3同比增80%左右。据淘数据，2020年3月开始御泥坊天猫官方旗舰店销售额开始同比转向正向增长，其中氨基酸泥膜连续多月为店铺热销宝贝，2020年3~9月月均销量为24万瓶、均价为90元/瓶。盈利端，主品牌毛利率持续改善、预计主品牌全年净利率提升至10%。公司目前主品牌已经在泥膜领域建立了核心产品一氨基酸泥膜，未来公司还将继续在其他面膜细分品类构建核心产品。

    　　其他自有品牌在持续减亏。

    　　公司国际品牌代理业务主要为强生集团旗下品牌，主要为线上零售模式。公司与强生集团合作的品牌数量持续增加，同时2020年下半年新增强生淘外分销业务。展望Q4，通常每年双11电商大促、国际品牌折扣力度大、吸引力强，销售表现靓丽。今年‘双11’’预售开启，公司代理的城野医生377美白淡斑精华液第一天预售实现销售近10万支。预计Q4公司国际品牌代理业务增长提速。

    　　盈利能力方面，国际品牌代理业务仍处于前期开拓阶段，预计盈利水平在低个位数。

    　　毛利率升、费用率降、存货与应收账款周转加快：2001~3毛利率为53.87%，较去年同期上升3.02PCT，预计主要为主品牌毛利率提升贡献，而代理业务的毛利率相对较低、贡献相对有限。分季度看，20Q1~3毛利率分别为50.36%（-0.34PCT）、51.96%（+6.88PCT）、57.68%（+1.11PCT）。

    　　20Q1~3期间费用率为49.56%（-1.12PCT）、其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为43.65%（+0.71PCT）、5.17%（-2.03PCT）、0.74%（+0.20PCT）。

    　　其中管理费用率下降预计为内部结构优化、管理效率提升。

    　　20Q3存货较期初同增44.18%至8.16亿元，存货周转天数较去年同期的228天提速至194天；应收账款较期初同增132.98%至2.34亿元，应收账款周转天数从去年同期22天提速至20天。

    　　经营性现金流转正为4038万元，主要为销售好转、回款增多。

    　　盈利预测、估值与评级：获益于内部组织优化，公司在品牌、产品、市场营销等方面均有改善，进而带动公司主品牌业绩改善、其他自有品牌减亏。此外，公司国际品牌代理业务内外生双向增长，共同助力公司总体业绩持续向好。维持2020~2022年EPS预测为0.26/0.35/0.47元，对应21年PE53倍，对比同业65倍估值相对较低，上调至‘“买入’’评级。

    　　风险提示：新品推广销售不及预期；国际品牌竞争加剧；渠道调整不及预期。