中青旅(600138):Q3扣非业绩回正 周边游回暖期待景区复苏

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军/樊荣 日期:2020-11-15

事件:公司公布三季报,20Q1-3 营收46.5 亿(-51.3%),实现归母净利-1.3亿(-123.5%),扣非净利-2.9 亿(-168.5%)。

    整体业绩承压,环比改善。前三季度实现营收46.5 亿(-51.3%),实现归母净利-1.3 亿(-123.5%),扣除计入当期损益的政府补助3.2 亿、少数股东权益影响额(税后)-7977 万,所得税影响额-7160 等非经常性损益后,归母扣非净利-2.9 亿(-168.5%)。单三季度营收20.9 亿(-43.3%,降幅环比收窄15.7pct),归母净利2900 万(-82.2%),归母扣非净利转正,实现盈利2352 万(-85.6%,降幅环比收窄66.5pct),复苏持续。

    货币资金14.1 亿(+40.5%),主要系回收应收款及银行借款增加所致。

    乌镇、古北良性复苏,业务稳健。

    1) 乌镇前三季度共接待游客182.7 万人次(-75%);实现营业收入4.7亿(-65.7%);实现净利9582 万(-84.5%)。Q3 客流量达108.9 万人次(-61.8%,降幅环比20H1 收窄21.7pct),营收2.8 亿(-45.4%,降幅环比20H1 收窄32.5pct)。举办第二届全球工业互联网大会、打造“今日乌镇”等视频专辑,提升品牌知名度和传播力,持续刺激景区复苏。

    2) 古北水镇20Q1-3 共接待游客73 万人次(-61.9%),营收3.6 亿(-51.7%),净利润-1.3 亿。在北京二次疫情有效控制、暑期旅游季及周边游需求释放等利好叠加下,Q3 营收2.4 亿(-28.1%,环比Q2 降幅收窄43.1pct),累计接待游客49 万(-46%,环比Q2 降幅收窄29.4pct),客单价482 元(+33.1%)。

    商旅需求有所回暖,其他业务板块逐步发力。

    1)中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案积极推进会展,深度参与中国国际服贸交易会及阿里巴巴20 周年年会,业务板块持续发力。

    2)酒店业务方面,山水酒店前三季度实现营业收入2.33 亿(-44%),酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级,优化丰富“非接触式服务”线上渠道,山水酒店蝉联中国酒店集团50 强、饭店集团60 强等奖项。

    3)策略性投资业务方面,创格科技&风采科技整体营收同比+14.7%,中青旅大厦继续带来稳定利润贡献。

    毛利率持续提升,费控平稳。20Q1-3 毛利率16.6%(-7.8pct),销售费用率13.6%(+3.2pct),管理费用率8%(+2.8pct),研发费用率0.2%(+0.03pct),财务费用率2.2%(+1.3pct)。单三季度毛利率20.2%(-3.2pct,环比+5.1pct),主要受益文旅需求回暖。销售费用率10.7%(+1pct),管理费用率6.6%(+0.8pct,不含研发费用),财务费用率0.1%(-0.1pct),费用率环比Q2 基本持平。

    景区业务或带动未来业绩复苏。在当前国内疫情防控逐步向好背景下,公司两大景区均为核心城市圈周边的特色小镇模式,契合周边游、短途游的后疫情时代热门旅游方式。1)7 月14 日恢复跨省旅游后,乌镇迎来江苏、上海、山东等全国各地暑期客流(乌镇75%以上的客流来自浙江省外地区),预计Q4 客流量仍将持续回升。结合疫情后旅游需求市场的特点,乌镇推出康养、亲子、教育、文化、夜游等丰富产品,扩展消费场景,提升客单价,20Q3 乌镇客单价258 元(+42.5%)。

    2)7 月25 日起古水北镇全面开放,8 月古水北镇入住率已超去年同期,日均游客量超1 万人次,亲子游、夜游等占比持续提升。9 月末,连通北京北站及古北口站的怀密线正式开通,景区游玩便利性进一步提升,持续受益周边游消费趋势。

    盈利预测与投资评级:根据经营数据调整盈利预测,预计20-22 年营收77.5、132.5、151.1 亿,同比增速为-44.8%、70.9%、14.0%,20-22 年归母净利-1.11、5.28、6.12亿元,同比增速为-119.5%、577.6%、15.7%,EPS 为-0.15、0.73、0.84 元,对应PE 为-67、14、12 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。