国内经济恢复保持领先 人民币汇率震荡上涨

类别:宏观 机构:北京大学 研究员:—— 日期:2020-11-14

  10 月份人民币汇率在中上旬呈现震荡上涨,但进入下旬后表现出一定的回调趋势。经济基本面的支撑、中外利差的保持、美元指数的波动以及中美关系的持续紧张是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计11 月份随着中国经济继续复苏,货币政策保持稳健,人民币汇率获得一定的上涨支撑,但外部环境延续紧张趋势,美元指数维持震荡,致使人民币汇率承受压力。综合考虑,预计11 月人民币汇率震荡上涨,在6.63~6.78 区间双向宽幅波动。

      一、市场回顾

      10 月份,在经济基本面的支撑、中外利差的保持、美元指数的波动以及中美关系持续紧张的影响下,人民币汇率整体呈现震荡上涨走势。其中,人民币在岸汇率从6.8106 上涨至6.7002,累计上涨1104 点,涨1.62%;人民币中间价从6.8101 调升至6.7232,累计升869 点,升1.28%;人民币离岸汇率从6.7845 上涨至6.6964,累计上涨881 点,涨1.30%。

      结合今年以来的三大人民币汇率走势图可以发现,10 月份人民币汇率在中上旬呈现震荡上涨,但进入下旬后表现出一定的回调趋势。这一方面是由于中国国内宏观经济政策进一步发挥作用,有力有效地推动生产生活秩序恢复,经济基本面持续改善,经济复苏程度与美国、欧洲等国相较均处于领先位置,支撑人民币汇率走强,另一方面是因为中外利差保持高位,数据显示,截至10 月30 日中美10 年期国债利差达231 基点,人民币资产吸引力提升,推动人民币汇率走强。其中,经济基本面的支撑及中外利差的保持支撑人民币汇率在中上旬呈现平稳震荡的走势,而本月美元指数保持波动,经历了上中旬的震荡下跌后下旬又有所回升,从而致使人民币汇率在上中旬出现上涨态势后下旬又有所回调。另外,本月中美关系依旧紧张,带来市场悲观预期,致使人民币汇率承压,从而引起汇率震荡。

      二、人民币汇率后市展望

      人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

      内部环境显示,中国经济基本面恢复快于世界其他经济体,政策上坚持稳健的货币政策灵活适度,并进一步扩大金融高水平双向开放,支撑未来人民币汇率继续走强。国内经济环境方面,随着疫情防控进入常态化,中国各地各部门复工复产继续推进。从9 月份的经济数据来看,国内供给侧、需求侧增速同步回升,供需逐步改善,单季度GDP 增速达4.9%,前三季度经济累计增速年内首次转正,累计增速达0.7%,经济基本面恢复快于世界其他经济体,为未来人民币汇率的上涨起支撑作用。从先行指标PMI 来看,10 月份制造业PMI 指数为51.4%,与上月基本持平,已连续八个月处于扩张区间,企业生产经营活动预期指数为59.3%,较上月提升0.6 个百分点,可以看出制造业总体持续回暖,国内企业信心不断增强,随着全球制造业活动继续恢复以及部分地区疫情反复带来的防疫相关物资需求增加,出口增速可能延续高位,提振下月人民币汇率。国内政策环境方面,央行下调远期售汇风险准备金率为零,后“逆周期因子”淡出,彰显对外汇市场稳健运行信心的同时,也释放了进一步增强人民币汇率市场化、更好发挥汇率自动稳定器作用的信号;10 月30 日的外汇局会议提出,要有序推进高水平资本项目开放,提升跨境贸易投资自由化便利化水平,推动共建“一带一路”高质量发展,加快完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架,有效防范化解跨境资本流动风险,维护国家经济金融安全,保证外汇储备的安全、保值和增值,对于未来人民币汇率维持均衡水平具有一定的政策支撑。

      外部环境显示,10 月份整体外部环境紧张,预计11 月份大概率延续紧张趋势,令人民币汇率承压。中美关系方面,中美之间摩擦持续,10 月4 日中芯国际表示美国商务部工业与安全局根据美国出口管制条例向部分供应商发出信函,对向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制,须事前申请出口许可证后,才能向中芯国际继续提供,中美关系的变化仍是引起人民币汇率波动的重要因素之一。美元指数的影响因素方面,新一轮财政刺激计划谈判未取得进展致使短期美元继续承压;大选选举日即将到来,在明年1 月新总统宣布就职前,出现黑天鹅事件的可能性仍然较大,提升市场避险情绪,拉升美元;欧洲疫情二次爆发,各国防控措施升级,部分国家和地区再度“封城”,欧洲经济复苏受挫,市场避险情绪回潮,美元指数可能延续10 月底走势继续反弹。综合而言,预计11 月美元指数将维持震荡,对未来人民币汇率的升值趋势难以形成持续支撑。

      综上所述,当前人民币汇率的波动走势主要受中国经济基本面、全球避险情绪和国际政治局势的影响,从短期波动幅度来看,11 月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是10 月宏观经济数据、全球疫情二次爆发及恢复情况、美元指数走势、中美关系的走向、美国方面的经济数据等,这些因素的发展一旦超出市场预期将扩大人民币汇率的波动幅度。从11 月份的整体走势来看,中国经济基本面稳步复苏且快于其他国家,叠加中外利差持续处于高位,有助于提振市场乐观预期、吸引境外资金流入,对人民币汇率上涨起到支撑作用;而美国大选引发不确定性增加、中美关系可能短期加剧、全球避险情绪可能因疫情二次爆发而提升使得人民币汇率承受压力。因此,综合以上逻辑判断,预计11 月份人民币汇率在6.63~6.78区间双向宽幅震荡。