宁沪高速(600377):Q3恢复常态运营 利润率显著提升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2020-11-14

  2020 年第三季度,公司实现营业收入 26.8 亿元,同比增长 0.9%,实现归属净利润 14.1亿元,同比增长 10.4%。

      事件评论

      流量恢复正向增长,主业支撑营收增速。免费通行政策自 Q3 起再无影响,公司路桥表现良好。核心路产沪宁高速 Q3 日均流量同比减少 0.8%,其中客车基本持平,货车同比下滑 4.4%,考虑到经济修复过程,预计沪宁高速流量增速目前实现正增。

      收入角度,由于货车流量下滑,沪宁高速 Q3 日均收入同比下滑 5.7%,但公司在苏南路网的完善布局有一定规模效应,Q3 公司路桥主业营业收入同比增长 3.5%。

      油价下跌使得配套业务收入同比下降 1.5%,地产业务规模逐步收缩背景下收入同比下降 28.1%,不过在路桥主业支撑下,Q3 公司营业收入实现同比增长 0.9%。

      毛利率提升明显,费用端控制加强。在 1)经营权摊销方法调整带来 Q3 摊销成本下降约 1571 万元;2)低油价背景下,油品业务合同谈判带动 Q3 配套业务毛利率同比提升 6.5pct;3)地产业务规模进一步收缩的影响下,公司 Q3 营业成本同比下降 12.2%,单季度毛利率同比提升 5.4pct,收入基本持平下毛利润同比增长10.3%。从费用端看,财务费用控制较佳,利息费用同比下降 10.4%,带动财务费用率下降 0.9pct,管理费用延续了免费期间的下降趋势,总体看尽管免费期影响已过,公司仍然持续加强费用端的管控。此外投资收益、少数股东损益在经营稳定期基本保持稳定,最终公司实现单季度归属净利润同比增长 10.4%。

      投资建议:经营快速恢复常态化,高速龙头长期价值仍存。高速公路行业弱周期属性突出,在免费期过后经营快速恢复至常态化增长,全国看,5 月 6 日至 10 月26 日,全国高速公路日均流量同比增长 5.4%,弱周期属性使行业在经济逐步回暖阶段能够保持平稳增长。宁沪高速在苏南地区路网完善,公司治理相对优良,经营稳健,作为高速公路龙头,其长期价值凸显。五峰山大桥等新项目建设进度保持正常推进,预计 2021 年起逐步贡献利润,公司路桥主业仍具有成长性。公司上市以来持续保持较高分红比率并坚持每股分红额不下降,股息回报具有吸引力。

      预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.52、0.85 和 0.94 元,对应 PE 为 18、11 和 10倍,预计 21-22 年股息率为 5.2%、5.8%,看好公司长期价值,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 新项目投产及运营不及预期;

      2. 其他业务投资风险。