上机数控(603185)点评：二期8GW单晶项目点火成功！光伏210大硅片龙头扩产速度超预期！

　　事件：弘元新材二期8GW 单晶硅项目点火成功，目前已经安装单晶炉576 台根据全资子公司弘元新材新闻，11 月10 日弘元新材（单晶硅业务）二期8GW 单晶项目成功点火投产。项目自2020 年7 月开工建设、9 月15 日设备进厂，目前已安装单晶炉576 台。

    　　投资要点

    二期8GW 项目进展超预期，Q3 年化产能较H1 增长56%，预计未来产能将加速扩张公司二期8GW 项目为今年7 月底开工，从平地到设备进厂仅用时不到2 个月时间。二期总计划单晶炉数量792 台，目前已安装完成576 台，投产进度超预期！此前，公司“5GW 单晶硅项目”已全部达产，实际产能超预期。公司单3 季度单晶硅总产能达5450 吨（年化21800吨），较上半年增长56%。我们预计公司未来光伏单晶硅产能将加速扩张。

    1-9 月单晶硅毛利率25%，第三季度近33%，非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐1-9 月公司单晶硅收入17.2 亿元，毛利率25.2%，平均售价约14.47 万元/吨。我们测算公司单晶硅Q3 单季毛利率接近33%、净利率接近24%，大幅超市场预期。根据公司11 月6 日公告的单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算，我们测算公司非硅成本与隆基的差距已经不大。随着规模扩大、人工成本差异缩小、工艺技术日益改进，我们判断公司非硅成本将逐步向隆基靠拢，同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。未来如果公司210 大硅片占比大幅提升，我们判断210 大硅片盈利能力好于182/166 硅片，公司盈利能力将进一步提升。

    公司获210 大硅片大单；将为210 大硅片未来龙头，强力推动210 大硅片产业化！

    　　（1）2020 年11 月，公司与天合光能签光伏行业210 大尺寸硅片首个百亿级别长单，战略意义重大。我们判断，公司在210 大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可！这一大单，将强力推动210 大硅片产业化。同时表明，公司210 大硅片切片良率已达大规模产业化要求。

    　　（2）目前天合光能、通威、东方日升、阿特斯等大厂商已纷纷布局210 组件，这些大厂商均为公司重要下游客户。（3）公司作为光伏单晶硅第三方独立供应商，产品在下游客户接受度较高。

    　　未来产能加速扩张，公司将成210 大硅片规模最大、最重要的供应商之一！

    明年大尺寸硅片结构性紧缺，公司210 大硅片“弯道超车”！结构改善提升盈利能力1）市场担心，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击；我们认为，高品质、大尺寸硅片目前及明年仍处于供给不足的状态，部分老旧产能将淘汰。2）预计明后年210 大尺寸硅片需求迅速放量，公司大尺寸硅片“弯道超车”，产品结构改善盈利能力提升，有望成210 大硅片未来龙头！

    盈利预测：预计2020-2022 年公司净利润5.6/16/26.4 亿元，同比增长203%/185%/65%，对应PE 为32/13/8 倍。给予2021 年20 倍PE，目标市值320 亿元。维持买入评级。

    　　风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。