环旭电子(601231)2020年三季报点评：客户产品市场需求旺盛 业绩稳步增长

　　投资要点

    　　2020 年10 月30 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收294.8亿元，同比上升13.5%；归母净利润为10 亿元，同比上升16.3%；扣非净利润为9 亿元，同比上升25.8%。

    　　伴随苹果新产品发布，业绩迎来增长期。今年10 月14 日苹果发布了今年的旗舰机型iPhone12，受到了市场的广泛欢迎，公司业绩受益于iPhone、apple watch 以及Airpods 等产品的旺盛的市场需求，业绩稳步上行，公司Q3 实现营收124.6 亿元，同比上升9.6%，环比上升32.5%，在9 月份实现营收超50 亿元，创历史新高；单季度归母净利润为5 亿元，同比上升5.1%，环比上升57.6%,单季度扣非净利润为4.8 亿元，同比上升2.1%。

    　　毛利率基本保持稳定，逐步加大资本开支。报告期内，公司毛利率为10.03%，与去年同期基本持平，从净利率来看，呈现出逐季回升的态势，三季度净利率为3.38%，相比一季度提升0.9pct，主要系公司在费用投放上有所减缓。前三季度公司经营性现金流净额-2.2 亿元，同比下降164.7%，主要是由于本期末存货规模有较大幅度的提升。公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为10.6 亿元，资本开支增速达113.5%，加速进行新技术的研发工作。

    　　收购FAFG 进展顺利。公司收购FAFG 100%股权项目已经通过了中国大陆、美国、欧盟以及中国台湾等地区反垄断审查，并通过了部分国家的外国投资人审查，此外通过换股交易方式收购FAFG 10.4%股权项目已经获得了中国证监会核准，整体项目进度符合预期，预计可以在年内实现股权交割。收购FAFG 可以为客户提供更为多元化的生产地选择，丰富下游终端市场，进入新能源汽车、智能家居以及医疗等领域，并免去了进入新市场的较长的认证过程。

    　　【投资建议】

    　　公司具备先进的SiP 技术，未来在物联网以及可穿戴设备等领域具备较大的发展空间， 预计公司2020/2021/2022 年营业收入为449.98/546.89/651.07 亿元，公司归母净利润为16.44/20.16/23.05 亿元，EPS 分别为0.75/0.92/1.06 元,对应PE 分别为30/24/21 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　收购项目进度不及预期；

    　　大客户产品出货不及预期；

    　　市场竞争加剧。