永辉超市(601933)2020年三季报点评:到家业务高增长 回购计划彰显信心

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2020-11-10

2020 年10 月31 日,公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收726.7亿元,同比上升14.4%;归母净利润为20.3 亿元,同比上升31.9%;扣非净利润为15.2 亿元,同比上升19.8%。净利润快速增长,内生增长稳健。公司Q3 实现营收221.5 亿元,同比下降1%,环比上升4.2%;单季度归母净利润为1.7 亿元,同比上升3.5%,环比下降38.9%,单季度扣非净利润为1.2 亿元,同比上升18.1%。报告期内,公司归母净利润增速为31.9%,业绩增长较快。此外,剔除非经常性损益等因素的影响,报告期内公司核心利润贡献度为85.3%(上年同期:92.5%),内生增长较为稳健。

    新店扩张速度恢复,到家业务爆发。随着疫情防控常态化,公司新店扩张速度也同时逐步恢复。2020 年Q3 期间,公司新开超市27 家(Q1/Q2分别为16/15 家),新签约超市门店24 家,mini 店新开门店8 家,闭店61 家,截至三季度末现存mini 店405 家,公司对各门店结构实行优化调整。2020 前三季度公司到家业务增长突出,实现销售额65.35亿元,同比去年增长180%,占主营收入比9.7%。其中永辉生活app表现亮眼,占到家业务比重50.7%,有望持续增长。

    回购计划彰显管理层信心,股权激励调动员工积极性。公司基于对未来行业前景与当前公司价值的信心与认可,拟用公司自有资金进行股份回购,并用于员工持股或股权激励计划。公司拟回购1.5 亿-3 亿股,占公司总股本的1.58%-3.15%,共计回购资金总额不超过27 亿元。我们认为回购计划彰显了管理层对未来发展的信心,同时从长期来看,有利于增加团队凝聚力与调动员工的积极性。

    毛利率、净利率双升,净利润现金流同步增长。报告期内,公司毛利率为22.1%,同比变化不大;净利率为2.8%,同比上升0.44pct;费用方面,20Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.5%、2.5%、0.1%,同比增速分别为+0.86pct、-0.76pct、-0.31pct。综合来看,公司期间费用率为18.9%(去年同期19%),费用投放基本持平。

    前三季度公司经营性现金流净额60.7 亿元,同比增长165.9%;20Q3经营性现金流净额10.4 亿元,同比增长266.3%。销售商品、劳务收到的现金809.1 亿元、同比增加12.8%,收现率为111.3%。报告期内,公司净现比为2.99,净利润与现金流同步增长,净利润含金量较高。

    资本结构方面,报告期末公司资产负债率为58.9%,同比增加4.7pct。

    【投资建议】

    结合公司2020 年三季报的情况,我们上调对2020-2022 年营业收入和利润的预计。公司在疫情防控常态化的背景下,稳步推进展店计划,同时实现门店结构优化调整,到家业务为公司增长提供主要动力。此外,公司管理层推出回购计划用于员工持股或股权激励,彰显对公司发展的信心。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为1027.18/1213.61/1429.15 亿元;归母净利润分别为28.32/36.29/43.74 亿元;EPS 分为0.30/0.38/0.46 元,对应 PE 分别为27.29/21.29/17.67 倍,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行、CPI表现不及预期风险;

    疫情反复风险;

    新店扩张低于预期风险;

    行业竞争加剧风险等。