晶澳科技(002459)：业绩超市场预期 推进垂直一体化布局

　　事件：

    　　公司发布2020 年第三季度报告。2020 年前三季度，公司实现营业收入166.95 亿元，同比增长23.51%；实现归母净利润12.91 亿元，同比增长85.29%。2020 年第三季度，实现营业收入58.11 亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润5.90 亿元，同比增长95.12%。

    　　投资要点：

    　　业绩超市场预期，组件业务量利齐增。2020 年前三季度，公司实现营业收入166.95 亿元，同比增长23.51%；实现归母净利润12.91 亿元，同比增长85.29%。2020 年第三季度，实现营业收入58.11 亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润5.90 亿元，同比增长95.12%。公司业绩增长主要得益于两个因素，一是公司光伏组件产品出货量同比增加；二是公司发挥垂直一体化优势，持续推动科技创新提升了产品盈利能力。

    　　垂直一体化布局叠加科技创新推动公司持续降本增效。公司通过技术创新带动产品迭代，有序扩张高效产能。拉晶环节，新建曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，公司宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，新建合肥1.5GW、扬州4GW 项目陆续投产。此外，公司于义乌投资建设的10GW 电池和10GW 组件项目目前正按计划推进中。公司在持续发挥规模化量产优势的同时，通过一锅多棒、切片细线化、大尺寸、Percium+、半片等技术工艺升级，不断降低各环节生产成本。

    　　全球化生产销售，品牌渠道奠定领先地位。公司积极布局全球，生产基地遍布我国7 个省市和马来西亚、越南2 个海外国家，在海外拥有13 个销售公司，销售和服务网络遍布全球135 个国家和地区。海外营收占比从2016 年的46.56%快速提高到2019 年的71.72%，降低对国内市场的依赖性。根据PV InfoLink 的统计，2019 年公司组件出货量10.3GW，蝉联全球第二名。20H1 公司组件出货量为5.46GW，同比增长29.38%，其中海外组件出货量3.91GW，海外组件出货占比71.65%。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏电池组件龙头，垂直一体化布局优势显著。考虑到光伏行业景气度持续提升，公司组件出货量有望超预期。我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为17.62、23.51、31.11 亿元（上调前分别为13.45、17.52、23.05 亿元），对应EPS 分别为1.10、1.47 和1.95 元/股，对应估值分别为38、29 和22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：组件价格低于预期；全球光伏需求低于预期。