瑞丰光电(300241)：Q3毛利率环比改善 MINI LED前景可期

　　事件：公司公布2020 年三季度报告，2020 年前三季度实现营收8.79 亿元，同比下降12.69%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长25.66%；扣非后归母净利润0.15 亿元，同比增长77.54%。其中Q3 季度实现营收3.63 亿元，同比增长3.37%，环比增长26.48%；实现归母净利润0.16 亿元，同比增长497.28%，环比下降15.79%；扣非后归母净利润0.06 亿元，同比增长138.75%，环比下降33.33%。

    　　Q3 毛利率环比改善，期间费用影响净利润：公司前三季度营收同比下滑近13%，归母净利润同比成长25%，毛利率19.08%，同比提高0.67pct。

    　　从期间费用来看，公司前三季度销售费用3771 万，同比下滑13%，管理费用以及研发费用同比接近持平，财务费用325 万元，同比增长567%，主要系受美元对人民币贬值影响，公司美元资产产生汇兑损失增加所致。

    　　从Q3 单季度来看，公司Q3 营收环比增长27%，归母净利润同比大幅增长，环比有所下滑，毛利率22.24%，同比提升5.52%，环比提升4.21pct，归母净利润环比下滑主因Q3 费用环比提高较大，Q3 销售、管理、研发、财务费用合计7479 万元，环比提高71%。

    　　MiniLED 封装布局领先，定增扩产充分把握行业机遇：公司于2016 年成立技术团队研发Mini LED 背光技术，已经与国内外企业合作开发了各类Mini 背光和显示产品方案，建成了国内第一条MiniLED 自动化生产线，目前已经有多个技术方案通过客户认证。为扩大产能及增强公司盈利能力，公司于7 月底拟通过定增拟募集资金总额不超过6.99 亿元，其中拟投入3.70 亿元用于MiniLED 背光封装生产项目。此次MiniLED 背光项目建设期为12 个月，预计第三年完全达产后规模为年产663.00 万片。

    　　MiniLED 封装相比传统的LED 封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升，后续随着下游MiniLED 产品需求的爆发，公司业绩有望迎来快速增长。

    　　Mini LED 市场空间巨大，下游需求放量在即：Mini LED 在背光应用中可以替代LCD 显示屏中的传统LED 背光源，大幅提升LCD 面板的显示效果，能够接近甚至超过OLED 水平，同时相对于OLED 具备寿命以及成本优势。据Yole Research 数据预计，全球Mini LED 显示设备将从2019年的324 万台增长至2023 年的8,070 万台，年复合增长率高达90%。MiniLED 因其广阔市场前景备受关注，面板厂和整机厂加快MiniLED 产品导入，苹果预计将在明年年初发布Mini LED 屏的iPad Pro 以及Macbook Pro产品，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，今年下半年玻璃基MiniLED 背光产品将开始量产，TCL 已经发布了多款Mini LED 电视，三星电子也将在明年发布首款Mini LED 电视，Mini LED 放量在即。

    　　维持“推荐”评级：看好公司在Mini LED 封装的领先布局，随着下游Mini LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2020 年-2022年归母净利润为0.63 亿元、1.58 亿元、2.13 亿元，EPS 分别为0.12 元、 0.29元、0.40 元，对应PE 分别为63.80X、25.53X、18.88X。

    　　风险提示：疫情影响超预期，LED 封装降价超预期，Mini LED 需求不及预期，产能释放不及预期。