埃斯顿(002747):拐点如期显现 景气度有望逐季回升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳 日期:2020-11-09

  埃斯顿公布三季度业绩,收入增长稳健:前三季度收入合计为17.63 亿元,YOY+82.23%,归母净利润0.85 亿元,YOY+48.96%,归母扣非净利润0.71亿元,同比+132.76%。其中单季度营收为5.91 亿元,YOY+106.40%,归润2378.01 万元, YOY+3,574.78% , 归母扣非净利润为1950.52 万元,YOY+336.20%。公司本期非经常主要为政府补贴1697.72 万元。

      单季度毛利率和净利率均有所提升,受益于业务的增长以及费用控制的改善:公司前三季度毛利率为36.9%,净利率为5.5%,同比分别变动+0.43pct、-1.96pct。三季度单季来看,毛利率为37.02%、4.73%,同比分别变动+1.51pct、+2.18pct,单季度毛利率及净利率均有所提升,主要受益于报告期内机器人及智能制造系统业务的增长以及费用控制的改善。

      费用率较去年同期有所改善,提质争效显现成效:前三季度期间费用率为33.41%,同比下降1.24pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别为8.31%、12.36%、8.01%和4.73%,同比分别变动+0.95pct、-0.51pct、-3.09pct、+1.41pct,销售及财务费用较去年同期有所增长,主要系报告期间发生并购所致(并购导致利息费用为全年1 个亿左右,前三季度财务费用约为0.83 亿元)。

      第三季度期间费用率为33.78%,同比下降6.59pct,单季度费用控制有所改善。

      资产负债表及现金流量表整体健康,业务扩张同时应收项目同比下降:1)资产负债率为66.62%,环比下降1.13pct,随着收购落地、我们认为资产负债率有望进一步下降;2)应收账款+应收票据8.08 亿元,同比-2.89%,主要系本期商业票据收回所致。持续开发保证竞争力;2)经营性现金净流入1.11 亿元,同比+511.37%,单季度经营性现金净流入0.40 亿元,同比+266.37%,主要系本报告期公司加强销售回款管理及发生同一控制下合并所致。

      盈利预测及投资建议:考虑到疫情对整体行业的影响,缝制机械的周期底部将加速到来,未来几年行业景气度将逐渐上行,我们将 2020-2022 年归母净利润分别从 1.58/2.14/2.82 亿元调整至 1.34/2.11/2.87 亿元,我们预计公司在 2020-2022 年营收分别为26.40/30.48/34.38 亿元,维持买入评级。

      风险提示:国际摩擦风险、原材料价格波动风险、收入季节性波动等。