建发股份(600153)：供应链板块稳中向好 业绩符合预期

　　核心观点：

    　　1) Q3 业绩稳中向好。公司前三季度实现营业收入及净利润分别为2643 亿元、37 亿元，同比增长25.66%、55.74%。单季度看，Q3 实现营业收入1068 亿元，同比增长29.41%，净利润5.29 亿元，同比增长-4.15%，归母扣非净利润3.44 亿元，同比增长26.09%，业绩符合预期。

    　　2) 供应链业务规模扩张拉动营收增长。三季度绩增长主要来自供应链业务驱动，地产板块受行业淡季及宏观政策双重影响，销售收入增长放缓。公司Q3 毛利率为2.74%，同比减少了0.97 个百分点，下降原因一方面来自于低毛利业务（供应链）对营收贡献的加大，另一方面来自新会计准则的影响，大宗商品贸易产生的物流仓储费用计入成本拉低整体毛利水平。

    　　3) 预计四季度供应链板块稳健增长，地产板块旺季提速。供应链板块增长受益于国内基建在疫情得到有效控制后率先发力，拉动上游原材料及下游产成品需求上调。进入四季度以来，基建投资增速放缓，原材料及产成品需求也会相应下调，我们预计Q4 供应链板块收入环比增速将略微放缓。四季度通常是地产旺季，推盘节奏提速，预计Q4 高毛利业务（地产板块）收入提升将会改善整体毛利水平，同时公司加速回款，现金流将有所改善。

    　　4) 维持“增持”评级。根据盈利预测，公司2020-2022 年EPS分别为2.21 元/2.67 元/3.05 元，对应市盈率为4.44 倍/3.68 倍/3.22 倍。公司2020 市盈率低于同行业平均水平，考虑公司是国内大宗商品供应链头部企业，同时也是福建省龙头地产开发商，维持“增持”评级。

    　　5) 风险提示：公允价值变动大于预期，地产销售业绩不及预期，海外疫情不受控制。