光大银行(601818):单季利润增速转正 资负结构调整明显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽 日期:2020-11-09

PPOP 增速回升,单季利润增速转正。公司披露2020 年三季报,前三季度营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长6.59%、10.88%和-5.71%,营收增速回落,PPOP 增速和归母利润增速回升。从前三季度累计业绩驱动拆分来看,规模扩张和成本收入比是主要正贡献,拨备计提、其他非息收入是主要负贡献。Q3 单季度而言,单季度利润同比增速转正,主要正贡献源自规模增长和成本收入比压降,拨备计提,息差和其他非息收入对业绩拖累较多。整体看,公司业绩仍体现了上半年经济压力的滞后影响,预计随着经济回升,后续经营景气度逐步回升。

    规模扩张放缓,贷款占比提升。从资产负债规模来看,三季末公司资产负债余额环比有所下降,但较同期增速仍维持较高水平。从资产科目来看,三季度贷款类资产仍在扩张,但同业类资产明显压降。从负债端来看,三季度存款余额下降,回落到一季度末的水平,预计主要是结构性存款压降导致。与之对应,公司债券发行规模上升,弥补了一部分负债缺口。所以整体来看,负债端压降了相对高成本的结构性存款,资产端压降了相对低收益的同业资产,这种资负结构的调整对息差是一种支撑。由于当前公司资产扩张同比仍属于高位,预计后续公司规模增速将继续放缓,息差将逐步企稳,有助于公司经营和盈利质量提升。

    拨备计提、不良确认和不良处置同步加大力度,不良双降。公司披露,20Q3 不良贷款率1.53%,较20H1 下降2BP,不良余额也环比减少。

    我们测算20Q3 不良净新生成率2.00%,环比上升32BP,是上半年经济冲击压力的体现,预计公司在加大拨备计提同时也加快不良确认速度。20Q3 不良核销转出率约为119%,较20H1 提高20PCT,不良处置力度加大。20Q3 拨备覆盖率182.06%,较20H1 下降约4.71PCT。

    投资建议:三季度公司规模扩张放缓,单季利润增速转正。预计公司20/21 年归母净利润增速分别为-3.8%和9.74%,EPS 分别为0.66/0.72元/股,当前A 股股价对应20/21 年PE 分别为5.97X/5.45X,PB 分别为0.61X/0.56X。近两年公司估值PB 中枢在0.7X 左右,我们认为,预计随着资负结构调整和经济回升,公司后续经营和盈利质量会逐步提升,可以给予公司A 股20 年PB 估值0.8X,测算出合理价值5.17元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为3.54 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8678),均给予“买入”评级。

    风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。