康泰生物(300601)：三季报业绩基本持平 Q4有望恢复快速增长

前三季度业绩增长0.58%，单三季度业绩同比增长0.49%公司公告2020 年三季报：前三季度实现收入14.2 亿元，同比+1.87%，归母净利润4.33 亿元，同比+0.58%，扣非后归母净利润4.25 亿元，同比+2.06%。单三季度实现收入5.5 亿元，同比-6.17%，归母净利润1.74 亿元，同比+0.49%，扣非后归母净利润1.7 亿元，同比-0.06%。公司经营状况优异，经营性现金流净额为5.09 亿元，同比+89.77%。随着疫情得到有效控制，公司经营持续转好，而随着公司四联苗预充包装规格各地中标的持续落地，有望恢复快速增长，有望推动公司Q4 业绩实现高增长。

    在国内疫情控制后，公司恢复良好，前三季度公司毛利率为92.91%，同比+1.02 个pp。期间费用率为58%，同比+1.11 个pp。其中销售费用率为40.48%，同比+0.98个pp，管理费用率为8.53%，同比+0.64 个pp，财务费用率为-1.02%，同比-1.51个pp。净利率为30.51%，同比-0.39 个pp。公司整体保持了良好的管理能力及盈利能力。

    四联苗预充式有望推动公司Q4 实现强劲增长，23 价肺炎多糖疫苗表现亮眼公司核心产品四联苗上半年销售收入6.18 亿元，同比增长30.66%，尤其是Q2 实现强劲的恢复性高增长，预计Q3 销售有所下滑，主要是由于四联苗预充式新包装规格的新标放量处在起量阶段，随着招标的落地，地方准入的基本完成，预计Q4四联苗预充式有望强劲增长，带动公司业绩恢复良好的增长。前三季度公司合计规格批签发约466.5 万支，大幅增长85%。23 价肺炎疫苗预计高增长，前三季度批签发23 价肺炎多糖疫苗表现强劲，批签发243.7 万剂，同比大幅增长173%，全部来自于5、6、8 月份，在新冠疫情背景下，居民对肺部保护意识提升，肺炎相关疫苗有望持续受益。其他产品方面：公司6 月份获得乙肝疫苗的药品补充申请批件，公司已成功完成乙肝疫苗生产场地的变更，四季度批签发有望逐步恢复，开始为公司贡献业绩；Hib 疫苗前三季度批签发约168.9 万支，同比小幅下降5%。

    国际业务方面，公司23 价肺炎多糖疫苗取得乌兹别克斯坦注册证书，对公司开拓国际市场具有积极作用。

    研发管线稳步推进，新冠疫苗研发顺利进行

    前三季度公司研发费用率为10.01%，同比+1 个pp。公司稳步推进13 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）等多个项目的研发工作。13 价肺炎球菌结合疫苗被纳入优先审评，有望在2021 上半年上市，吸附无细胞百白破联合疫苗获得药品注册批件，乙肝疫苗完成生产场地变更并获得补充申请批件，Hib 疫苗Ⅳ期临床研究符合药品注册的要求并获得药品补充申请批件，五联苗及其制备方法获得专利证书，且五联苗获临床批件，Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）进入临床III 期，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗获得临床受理。

    新冠疫苗方面：①新型冠状病毒灭活疫苗（Vero 细胞）获得临床批件。②与阿斯利康合作ChAdOx1 腺病毒载体疫苗，处于技术转移和临床前研究阶段。③重组VSV病毒载体疫苗，处于临床前研究阶段。

    国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持“增持”评级暂不调整公司盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为1.21、1.87、3.14 元，对应PE分别为150、97 及58 倍。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。

    风险提示：13 价肺炎疫苗等审批进展低于预期，自主产品、新冠疫苗研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件