美的集团(000333)：国内外业务全面开花 公司Q3表现超预期

事件：2020 年前三季度实现营业总收入2177.5 亿元，同比-1.8%，归母净利润220.2 亿元，同比+3.3%；其中，Q3 营业总收入780.3 亿元，同比+15.7%，归母净利润80.9 亿元，同比+32.0%。

    公司Q3 收入同比大幅提升，国内外业务全面开花：公司Q3 单季度收入780.3 亿元，同比+15.7%，公司家电主业Q3 单季度共实现收入623 亿元，同比+20.2%。国内业务方面，公司Q3 单季度实现收入388 亿元，同比+21.6%。20Q3 单季度美的空洗冰市场线上份额同比分别+3.0、+0.6、+1.4pct，线下份额同比+6.3、+0.4、+1.7pct，空调市占率继续显著提升。海外业务方面，Q3 单季度实现收入235 亿元，同比+18.0%，单季度海外订单同比+50%以上。根据产业在线数据，20Q3 美的空调、冰箱、洗衣机外销销量同比分别+31.0%、+40.7%、+9.4%，公司抓住了Q3 空调及冰箱行业性的海外需求爆发。同时，公司自有品牌东芝也实现较好增长。

    新会计准则下毛利率下滑，家电业务盈利能力稳定：2020Q3 单季度毛利率为24.8%，同比-3.4pct，净利率为10.5%，同比+1.1pct。同比毛利率变化较大主要系根据新会计准则，空调安装费用从销售费用科目中转移至营业成本，综合从净利率角度看仍保持稳定，为剔除该影响，我们比较毛销率的变化情况，Q3 公司毛销率为16.0%，同比-0.6pct，Q3 单季度毛销率为15.1%，同比-1.0pct。从费用率看，20Q3 单季度销售、管理、研发、财务费用率同比-2.4、-0.3、-0.7、+0.2pct。不考虑会计准则对销售费用的影响，公司Q3 整体费用端控制较好。

    公司账上现金充裕，经营现金流持续改善：从资产负债表看，公司20Q3期末现金+其他流动资产（结构性存款）为1530.6 亿元，环比+4.6%，同比+26.9%，账上现金依旧充裕；存货为241.3 亿元，环比+11.1%，同比+0.5%，我们预计，存货的环比提升主要系公司电商业务为Q4 促销活动备货增加；预收账款（合同负债）为150.8 亿元，同比+24.2%，预示未来良好的收入增长潜力。从现金流量表看，20Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为66.1 亿元，同比-17.4%，其中销售商品及提供劳务现金流入654.7 亿元，同比+7.4%，现金流持续改善。

    投资建议：美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，同时公司持续推动工业互联网与数字化，全面提升整体运营效率，未来发展可期。基于20 年Q3 财报的业绩情况，我们预计20-22 年净利润为258.5、298.0、321.4 亿元（前值253.9、295.3、319.6亿元），对应动态估值分别为21.2x、18.4x、17.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；空调业务竞争加剧风险；海外冰箱需求不及预期等。