农业银行(601288)：息差环比改善 资产质量平稳

事件：10 月30 日晚， 农业行披露3Q20 业绩：营收4982.44 亿元，YoY +4.90%；归母净利润1653.35 亿元，YoY -8.49%；加权平均年化ROE 为11.81%。截至20 年9 月末，资产规模27.30 万亿元，同比增长9.75%；不良贷款率1.52%，拨备覆盖率272.44%。

    点评：

    营收增速略降

    3Q20 营收增速4.90%，较1H20 下降0.05 个百分点，主要是债市调整令投资收益大幅下滑，导致净非息收入减少（YoY – 8.78%）；其中净手续费收入YoY + 5.38%；拨备前利润增速6.64%，较1H20 上升0.02 个百分点；3Q20归母净利润YoY -8.49%，增速环比回升1.89pct，主要源于拨备计提力度放缓及节税。

    ROE 下降。3Q20 年化加权平均ROE 为11.81%，同比下降2.54 个百分点。

    净息差单季度上升，同业投放力度环比下降

    单季度净息差上升。农业银行20Q3 单季度净息差为2.02%，较20Q2 上升4BP。贷款收益率下降带动20Q3 生息资产收益率较1H20 下降1BP 至3.45%；20Q3 计息负债成本率为1.59%，较1H20 下降5BP，源于压降结构性存款。

    因市场利率已开始上升，且负债成本下降基本到位，预计息差短期仍将承压。

    存款增速提升。农业银行3Q20 资产规模达27.30 万亿，同比增长9.75%。

    其中贷款规模14.97 万亿元，同比增长12.07%，较1H20 上升0.09 个百分点，占生息资产比重较1H20 下降1.69 个百分点至53.54%。3Q20 同业资产余额为1.69 万亿元，同比增速较1H20 下降15.4pct 至47.4%。3Q20 存款规模20.78 万亿元，同比增长10.25%，增速较1H20 提升0.35pct。3Q20 存款占生息资产比例为84.5%。

    不良贷款率上升，拨贷比下降

    不良率上升。3Q20 不良贷款余额较1H20 增加184.68 亿元至2262.13 亿元，不良贷款率1.52%，较1H20 上升9BP；1H20 关注贷款率2.09%，较年初下降15BP；1H20 逾期贷款率1.33%，较年初下降4BP。1H20 不良净生成率1.99%，较19 年上升59BP。

    拨贷比下降。3Q20 拨贷比3.83%，较1H20 下降25BP。拨备覆盖率达272.44%，较1H20 下降12.53pct，但仍保持较高水准。

    投资建议：资产质量平稳，维持“买入”评级

    因经济复苏加快，我们将农业银行20/21 年归母净利润增速预测由-13.1%/3.2%调整为-6.5%/10.6%。维持目标估值0.9 倍20 年PB，对应目标价5.01 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：付息成本快速上升；资产质量大幅恶化；疫情持续扩散。