永辉超市(601933)：拓店环比提速 到家业务表现强势

　　必选消费稳健，居民生鲜到家消费习惯加速养成伴随疫情影响减弱，居民外出就餐增加，前期囤货仍需一定时间消耗，必选消费回归稳健，对龙头超市同店增长提供稳健的长期支撑。同时，据第三只眼看零售，受疫情影响，77.6%的受访消费者表示疫情后会继续使用生鲜到家平台，其中28%的受访者此前并未使用过该类服务，消费者使用生鲜到家服务的消费习惯正快速养成，有力支撑永辉到家业务中长期的快速成长。展望Q4，公司战区整合有序推进中，超市拓店速度有望加快，到家业务继续保持高速增长。我们预计2020-2022 年公司EPS 达0.23、0.30、0.36 元，维持“买入”评级。

    　　20Q3 营收同比小幅下滑1.0%，归母净利同增3.4%公司2020 年前三季度，实现营收726.7 亿元，同增14.4%；实现归母净利20.3 亿元，同增31.9%。其中20Q3 营收同比小幅下滑1.0%，我们分析主要系居民前期囤货压制后续生活消费需求释放、食品类CPI 增速回落，及mini 业态继续关店所致；20Q3 归母净利同增3.4%，表现好于收入端主要系投资净收益转正至4159.9 万元（19Q3 净亏2.7 亿元）。

    　　不断加强区域渗透，持续推进全国化布局

    　　20Q1-Q3，公司分别新开超市16、15、27 家，拓店速度有一定回暖。据联商网，一方面，公司加强福建、重庆、四川等优势区域的布局，巩固市场地位和竞争优势，另一方面，还推进了山东、西藏、内蒙古等新区的布局。整体看，公司发展重心由前期的粗犷扩张转向精细运营，短期营收增长有一定压力，但考虑到公司超市门店储备充足（截至2020Q3 有251 家签约未开业），战区整合有序推进，我们认为在完成低效门店的清理与经营管理效率的整体提升后，公司或在2021 年重新考虑加快拓店节奏。

    　　20Q3 经营略微承压，维持“买入”评级

    　　公司Mini 业态门店调整超出预期（此前我们中报点评预期2020 年净关店80家，现前三季度净关店125 家），小幅调整公司盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.23、0.30、0.36 元（前值0.24、0.30、0.36 元）。

    　　参考可比公司2021 年Wind 一致性预期平均26.13x PE，考虑到公司供应链壁垒高、到家业务成长快，龙头规模效应显著，认可给予公司2021 年30x PE，目标价9.00 元（前值11.23 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；线上发展不及预期；Mini 店调整不及预期。