美的集团(000333)2020年三季报点评:龙头行稳致远 经营恢复高增

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2020-11-07

  事项:

    美的集团发布2020 年三季报,20Q1-Q3 公司实现营业总收入2177.53 亿元,同比-1.81%;归母净利润220.18 亿元,同比+3.29%。单季度来看,20Q3 公司实现营业总收入780.34 亿元,同比+15.71%;归母净利润80.90 亿元,同比+32.00%。

      评论:

    内外市场共同发力,收入利润边际双位数高增。20Q1-Q3 公司营业总收入同比-1.81%,其中Q3 收入同比+15.71%;归母净利润同比+3.29%,其中Q3 同比+32.00%,营收利润边际高增,经营情况持续向好。分市场来看,国内市场:

      20Q3 内销收入同比增长21.6%,在行业承压背景下逆势高增,高效营销调整下龙头确定性凸显。20Q3 公司各主要品类份额均稳步提升,据奥维统计,家用空调线上/线下零售额份额同比提升3.0/6.3pct 至32.8%/34.6%;洗衣机、冰箱线上及线下零售额份额也均实现提升,公司全品类市场竞争优势稳固。海外市场:20Q3 公司外销收入同比增长18.0%,海外订单增长超过50%,面对Q3全球疫情严峻的背景下,公司强大竞争实力率先享受海外供应链倾斜的红利,而在当下欧美二次疫情爆发的情况下,公司进一步抢占海外市场份额的确定性较强。此外,公司对库卡、东芝等品牌整合的正向效应也逐步显现,20Q3 东芝盈利水平持续提升,毛利率/净利率分别同比提升了3.7/6.1pct 至33.5%和7.5%,库卡三季度也成功迈过拐点实现盈利且Q3 接单增速达20.4%,伴随短板修复公司整体协同盈利能力持续强化。美的正加速向全球化科技集团迈进,多赛道全球布局将为公司进一步拓宽成长边界。

    在手现金充足,盈利能力小幅提振。20Q3 公司毛利率为25.14%,同比-3.38pct,或主要因会计科目重分类导致成本端口径变化影响毛利率下降。费用方面,20Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.67%/2.81%/2.95%/-0.78%,同比分别-2.41/-0.33/-0.69/+0.22pct,其中销售费用率大幅降低也主要受到会计政策变化所致,除此以外其他费用率基本保持平稳略降趋势。综合影响下,Q3 公司实现归母净利率10.11%,同比+0.50pct,盈利能力小幅提振。现金流方面,据公司披露,截至三季度末公司自有资金为1222 亿元,相比年初增长22.0%,公司在手现金充足,具备较强的抗风险能力。

    龙头经营韧性强大,股份回购助力长期发展。公司作为家电行业全品类全产业链的龙头企业,在逆境中彰显出强大变革能力和经营水平,经营业绩迅速恢复且显著优于行业水平。此外,公司激励机制完善有效,当前已形成覆盖各层级员工的股权激励计划,将员工与公司利益进行绑定,保障公司长期发展。据公告显示,截至10 月22 日公司已完成新一轮股权回购计划,累计回购股份4182.6万股,支付总金额27.0 亿元,本次回购股份将全部用于实施股权激励和员工持股计划,有望进一步推动公司业务稳健发展。

    投资建议:公司作为家电行业全品类龙头,未来发展确定且分红稳定,全球降息潮再起,高股息优质核心资产价值凸显。考虑到公司内外市场均稳步增长,我们略微调整公司20/21/22 年EPS 预测至3.66/4.17/4.72 元( 原值为3.63/4.13/4.55 元),对应PE 分别为21/19/16 倍。基于以上并参考海外可比白电龙头估值,上调目标价至88 元(原值为83 元),对应2021 年21 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。