仙鹤股份(603733)2020年三季报点评:整体表现超预期 产能释放&降本增效 推动业绩高增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-11-07

  事项:

      公司发布 2020 年三季报,报告期内实现营业收入 33.37 亿元,同比增长 1.53%;实现归母净利润 4.94 亿元,同比增长 84.45%;实现扣非后归母净利润 4.43亿元,同比增长 70.53%;基本每股收益 0.79 元/股。

      评论:

      Q3 业绩持续高增长,整体表现超预期。公司 Q3 单季度实现营收 13.05 亿元,同比+10.21%(2020Q1 同比-10.84%,Q2 同比+3.61%),归母净利润 2.12 亿元,同比+54.41%(Q1 同比+193.16%,Q2 同比+87.05%),Q3 业绩保持较高增速。

      主要由于前期募投项目产能全面释放,同时价格较低的新产品投入保证销售规模相应增长。我们认为随着公司加大研发投入,调整产能结构,大幅增加食品用纸、医疗用纸和互联网时代下的必备消费品材料的供应,未来业绩有望继续高速增长。

      毛利率大幅改善,盈利能力显著增强。公司 2020 年前三季度毛利率同比增长6.66pct 至 23.62%,主要由于木浆等原材料价格处于低位,以及热转印用纸等产品上公司定价权提升,使得整体毛利率上升。期间费用率方面,销售费用率同比上升 0.02pct 至 3.18%;管理及研发费用率同比上升 0.57pct 至 4.53%;财务费用率同比下降 0.19pct 至 1.82%。综合影响下公司净利率同比增长6.71pct 至 14.87%。我们认为随着热转印用纸、电气用纸等公司具备一定定价权的高毛利产品占比上升,公司毛利率将会逐步上行,盈利能力保持高位。

      产能扩张加强规模效应,渠道扩张保障竞争优势。公司多渠道融资加快产能扩张,IPO 募投项目产能 2020 年全面释放,可转债募投 22 万吨高档纸基新材料项目中哲丰新材年产 4 万吨 PM6 已于 3 月、年产 9 万吨 PM5 已于 8 月先后投产,PM7 和 PM8 预计 2020 年底前进行调试生产,东港基地 PM28 也于 2020年 8 月开机试产。此外公司计划投入 12 亿元新建 30 万吨高克重食品卡纸产能,预计 2021 年底实现投产,以满足限塑令带来的塑料包装替代需求。渠道方面,公司通过为下游主要客户提供产品解决方案,建立了稳定的供应关系,同时积极拓展新市场,与众多行业知名客户达成战略合作,为未来新业务持续增长打下良好基础。预计随着新增产能逐步落地,产品结构日趋优化,规模效应凸显,公司竞争力将持续提升。

      产能布局完善&渠道拓展,维持“推荐”评级。公司未来两年产能料将稳步扩张,同时加快推进纸代塑产品和新型烟草市场布局,产品结构不断优化。此外公司积极拓展新产品客户,加强战略合作,创造未来增长空间。考虑到传统业务盈利提升,新增业务成长态势较好,我们上调公司盈利预测,预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 7.20/8.63/10.11 亿 元 (原预测值6.01/7.02/8.34 亿元),EPS 分别为 1.02/1.22/1.43 元,对应当前股价 PE 分别为 17/14/12 倍。考虑到公司特种纸领域龙头地位,以及规模效应日益显现,我们维持公司目标价 30 元/股,对应 2020 年 29 倍 PE,维持“推荐”评级。

      风险提示:宏观下行消费不振,造纸行业格局发生重大变化。