美的集团(000333)2020年三季报点评：内外销双升 Q3业绩显著改善

　　公司近期公告 2020 年三季报，前三季度实现营收 2177.53 亿元，同比下降 1.81%；归母净利润 220.18 亿元，同比上升 3.29%；扣非净利润 206.16 亿元，同比基本持平。

    　　内外销双升，Q3 净利润显著改善。公司 Q3 实现营收 776.94 亿元，同比上升 15.71%，其中内销 388 亿元，同比增长 21.6%，外销 235 亿元，同比增长 18.0%。单季度归母净利润同比上升 32.00%至 80.90 亿元,单季度扣非净利润为 71.59 亿元，同比上升 18.65%。分市场来看，国内市场方面公司 T+3 推动渠道变革，市场份额进一步增长，其中空调份额的大幅提升主要与竞争对手处于战略调整期有关。海外市场方面，受疫情影响复工受阻，订单向国内头部企业转移，同时叠加居家时长增加带来的家电需求扩大，公司外销收入大幅增长。

    　　盈利能力保持稳定。报告期内，公司毛利率为 25.63%，同比下降3.73pct；净利率为 10.19%，同比下降 0.11pct。毛利率下滑的原因为会计准则调整，将安装费计入成本，以及空调产品降价促销。根据奥维云网数据，20Q3 公司美的品牌家用空调线下零售均价-7.6%，空调行业竞争格局仍然较为激烈，Q3 进行了降价促销。考虑到上游原材料价格回升以及行业景气度上升，未来空调价格有望回到正常水平。

    　　费用方面，20Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.67% /2.81% / -0.78% / 2.95%，同比分别为-2.41 / -0.33 / -0.22 / -0.69pct。

    　　股权激励机制持续推进。公司推出了第七期股票期权激励计划，第四期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合伙人持股计划，全面覆盖了包括公司高管、中基层管理人员以及业务骨干等核心员工，增强公司管理团队对公司发展的责任感，推动“经理人”向“合伙人“转变。

    　　【投资建议】

    　　受疫情影响，我们小幅下调年初对公司 2020-2022 年收入、归母净利润预测。预计公司 2020-2022 年营业收入 2849.96/3150.06/3449.95 亿元，归母净利润 251.51/286.67/321.41 亿元，对应 EPS 为 3.58/4.08/4.58，对应 PE 为 23/20/18 倍，维持公司“增持”评级。