天顺风能(002531)：产销规模稳步提升 盈利能力持续向好

事件：公司发布2020 三季度报告，前三季度实现营业总收入54.75 亿元，同比增长43.93%；归母净利润8.09 亿元，同比增长48.20%；扣非后净利润7.25 亿元，同比提升37.6%；基本EPS 0.46 元，加权平均ROE 13.14%。

    叶片、塔筒产销规模持续扩大，营收持续增长

    2020 年前三季度公司利润水平稳步增长，实现净利润8.49 亿元，同比增加54.46%。主要由于公司新能源设备事业部塔筒、叶片及相关产品销量同比提升，以及系能源开发服务事业部并网规模增加、发电量同比提升所致，业绩符合预期。截至2020 年上半年，公司风塔及相关产品产量26 万吨，同比增加17%；销量26 万吨，同比增加28%；公司发电业务板块累计实现上网电量8 亿千瓦时，同比增长41%；公司累计并网容量680MW，产销规模的持续扩大，将继续推动营收稳步提升。

    产能稳步扩张，公司在手订单饱满

    公司位于太仓、包头、珠海的生产基地技改扩建已完成，年产能能达到52万吨；内蒙古商都县风电塔架生产基地将于今年底完工投产，公司风塔总产能有望达到74 万吨。叶片方面，启东工厂已于2020 年3 月正式投入生产，常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。随着生产基地建设成功，公司产能有望进一步释放产能，推动业绩持续增长。

    同时，三季度末公司存货15.03 亿元，较年初增长67.34%，可见公司为在手订单备货，预计随着在手订单的逐步交付，推动业绩稳步提升。

    风电抢装逻辑不改，在建工程稳步推进

    本轮国内抢装周期将持续至2021 年底，今年下半年风电装机量将加速提升，预计今年年底有望达到30GW。公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW，分别是滨州沾化冯家镇59.4MW 项目，宜城沈村50MW 项目，东明武胜50MW 项目以及李村镇20MW 风电项目工程，预计今年年底并网，可见并网规模持续扩大，发电量稳步提升。

    盈利预测

    我们预期2020-2022 年营业收入为76.52、91.92、108.09 亿元，同比增长26.31%、20.12%和17.59%；归母净利润为10.28、12.22、14.10 亿元，同比增长37.76%、18.83%和15.35%；对应 EPS 分别为 0.58、0.69、0.79 元，对应PE 分别为13.01、10.95、9.49 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业发展不及预期；需求波动风险；经济环境及汇率波动风险；钢材等原材料价格上涨带来成本压力