美的集团(000333):内销和出口前景乐观

类别:公司 机构:招银国际证券有限公司 研究员:胡永匡 日期:2020-11-07

  20 年3 季度美的业绩明显超于预期(就算不含一次性投资和公允价值收益),鉴于其具有极强竞争力的产品和强劲的出口订单增长,我们对4 季度相当乐观。因此我们维持买入评级,并将目标价从上调至95.24 元人民币,相当于22 倍21 财年预测市盈率(此前为20 倍)。国内/国际同业的平均水平为21 倍/17 倍。

      20 财年3 季度业绩表现强劲。公司3 季度的销售额/净利润分别同比增长16%/32%至777 /81 亿元人民币,好于彭博预测9%/32%及招银国际预测8%/27%。我们认为这归因于:1)强劲的销售增长(内销及出口)以及2)可观的投资及公允价值收益。毛利率同比下降3.4 个百分点,主要是由于:1)将安装费由从销售费用归入销售成本以及2)电商销售占比增加。但即使不包括一次性投资和公允价值收益,经调整净利润仍然取得了19%的同比增长,也是超预期的。

      内销和出口销售均加速增长,空调是主要驱动力。公司内销和出口销售增速分别从上半年的下滑 16%/0%改善至22%/18%。我们认为,国内销售增长主要由于美的在空调产品的市场份额提升(根据AVC 数据,线上市场增加3 个百分点至33%,线下市场增加6 个百分点至35%)。我们认为很大的关键新的创新技术,像无风感系列和180%旋转风道等等。在我们看来,出口销售的增长加速更多是行业整体的增长加速,因为20 年9 月冰箱/洗衣机/空调的销售同比迅速增长57%/17%/15%。我们预测4 季度销售会增长14%,净利润会增长24%。但是,尽管势头强劲,我们也应该意识到由于近期人民币升值,对毛利率也可能造成一些拖累。

      库卡业务开始复苏。库卡在3 季度实现了扭亏为盈,这无疑是超预期的,而且因为未来的订单也录得约20%的同比增长,因此4 季度的销售可能会恢复增长。

      维持买入评级,将目标价上调至95.24 元人民币(上升空间为22%)。我们重申买入评级是因为:1)领先行业的销售增长;2)强劲的出口增长;3)持续的行业复苏和估值提升。我们将2020/21/22 年预测净利润分别微调了+7%/0%/0%,以考虑销售增长的改善及毛利率的下降。我们的新目标价基于22倍的21 财年预测市盈率(由于其增速持续比同行强劲,而从20 倍提升至22倍)。该股目前的市盈率为18 倍21 年预测市盈率(国内同业平均为21 倍)或1.9 倍PEG(国内同业平均为2.9 倍)。