克来机电(603960)：前3季度毛利率改善明显 预计热泵空调管路仍是盈利增长点

　　核心观点

    　　业绩略低于市场预期。公司2020 年前三季度实现营业收人5.71 亿元，同比增长1.82%，归母净利润0.96 亿元，同比增长37.27%，扣非归母净利润0.94 亿元，同比增长46.33%，EPS 为0.39 元。公司Q3 实现营业收入1.85 亿元，同比下滑12.87%，归母净利润0.25 亿元，同比增长3.93%，扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长5.32%。利润端好于营收端主要是因为盈利能力增强，以及收购克来凯盈35%少数股权。

    　　前3 季度毛利率同比提升明显，现金流充裕。前三季度毛利率32.96%，同比增长3.86 个百分点，Q3 毛利率29.14%，同比下滑0.66 个百分点。前三季度，期间费用率为11.15%，同比保持稳定。Q3 期间费用率11.87%，同比增长1.3 个百分点，环比增长1.77 个百分点，管理费用率同比增长1.3 个百分点。前三季度经营活动现金流净额1.11 亿元，同比增长18.09%。

    　　积极开拓汽车电子和新能源领域，未来有望进一步提升盈利能力。年初至今，公司积极布局汽车电子领域，成功研发IGBT 模块封装测试设备，目前已应用到联合汽车电子PM4 和上汽英飞凌项目，还开发了PEU 和充电逆变器组装机测试装备、ESP 和IPB 装配测试生产线、电池包自动搬运机器人等。新能源领域，公司获得大众MEB 电主轴装配及测试生产线项目，二氧化碳空调管路产品填补国内市场空白，获大众MEB 认证，已进入产能建设阶段，未来有望大幅提升公司盈利能力。

    　　财务预测与投资建议：预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.56、0.86、1.17 元（原0.60、0.89、1.18 元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司21 年PE 平均估值68 倍，给予公司21 年68倍估值，对应目标价为58.48 元，维持买入评级。

    　　风险提示：众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。