汇川技术(300124)：三季报表现优异 上调盈利预测

营收稳步上升，归母净利大幅提高。公司近日披露2020年三季报，第三季度单季公司实现营业收入33.14 亿元，同比增长51.39%，环比增长2.41%；实现归母净利润7.24 亿元，同比增长192.49%，环比增长20.25%；综合毛利率为38.69%，同比上升3.84 个百分点。分业务板块来看，公司前三季度通用自动化业务实现销售收入约33.96 亿元（同比+10.17%，下同），占总营收41.93%；电梯业务（含贝思特）实现销售收入31.71 亿元（+82%），占总营收39.16%；新能源汽车业务实现销售收入6.31 亿元（+85%），占总营收7.79%；工业机器人业务实现销售收入1.2 亿元（+71%），占总营收1.48%；轨道交通业务实现销售收入2.17 亿元（-28%），占总营收2.68%。

    我们认为公司业绩的高速增长主要来源于：1）工业自动化需求的周期性大幅度反弹；2）疫情对海外供应链的冲击使得公司市场占比提升。

    上调公司业绩预测，维持中性评级。由于公司的三季报业绩增长迅猛，我们上调了对公司的业绩预测，2020/2021 年营收预测分别上调了43%/45%，具体包括：1）我们上调了对公司除轨道交通业务外的其他所有业务的营收增长预测；2）由于公司出色的成本控制，我们下调了对运营成本的预测。

    我们预计，至2020 年末公司将实现营收增长130%，较接近公司预测范围的上限（90%-140%）。

    我们相信工厂自动化的需求增长可能会一直维持到2022 年上半年，主要因为行业上行周期以往通常会持续20-24 个月，而中国的相关订单大约在2020 年6 月起触底反弹。但考虑到2020 年公司毛利率提升主要是由于疫情导致供应紧张所致，我们对公司2021 年毛利率状况持谨慎态度。

    2021 年毛利率缺乏上行空间。虽然对毛利率较低的上海贝思特进行了并表，但公司前三季度的毛利率依旧达到了39.35%，同比提高1.08 个百分点，这主要是因为疫情下海外供应链趋紧使得公司的议价能力得到了一定程度的提升。但随着疫情影响逐渐降低，海外供应商将逐步恢复生产，公司毛利率在2021 年的后续上升空间受到限制。因此我们预计未来两年公司的整体毛利率将较2020 年小幅降低，2021/2022 年分别为38.8%/38.6%。

    新能源车业务亏损或小于预期：根据公司披露的信息，管理团队认为公司新能源汽车业务的全年亏损幅度或低于预测的2.6 亿元（2019 年为3.6 亿元），主要由于：1）商用车、物流用车等产品的毛利率得到稳定；2）销量上升提振乘用车毛利率，目前新能源车业务约50%的营收来自乘用车。

    上调目标价并维持中性评级：我们上调了公司目标价至86.0 元，对应2021年EPS1.6 元、PE 倍数53.9x。由于潜在上行空间仅有8.9%，我们将维持中性评级。

    风险提示

    需求复苏不及预期，市场竞争加剧，新冠疫情影响。