环旭电子(601231)三季报点评：Q3归母净利润创新高 全年营收指引乐观

事件：公司发布三季度报告，2020 年前三季度实现营业收入294.79 亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润10.01 亿元，同比增长16.28%，扣非归母净利润为9.01 亿元，同比增长25.78%。前三季度业绩对应Q3 实现营业收入124.62 亿元，同比增长9.63%，环比增长32.51%；归母净利润4.95 亿元，同比增长5.10%，环比增长57.64%；扣非归母净利润4.75 亿元，同比提升1.93%，环比提升69.04%。

    Q3 归母净利润创新高，汇率因素压制短期毛利率：公司前三季度营收及归母净利润分别同比成长13.51%，主要受到通讯以及消费产品增长带动，其中通讯类营收同比增长超30%，电脑类产品、工业类产品和汽车电子类产品营收同比出现下滑。前三季度归母净利润同比增长16.28%，毛利率为10.03%，同比增加0.13 个百分点，主要由于前三季度产能利用率提高。

    从Q3 单季度来看，公司营收同比增长9.63%，环比增长32.51%，通讯类产品为主要成长动能，耳机产品开始贡献收入，工业类产品收入呈现止跌回稳，同比增长约9%。从盈利能力来看，Q3 公司归母净利润4.95 亿元，同比增长5%，创历史新高，毛利率10.14%，环比增加0.29 个百分点，同比增加0.01 个百分点，由于营收中美元收购占比较高，Q3 毛利率由于人民币兑美元汇率升值受到一定负面影响。从费用来看，Q3 销售、管理、研发、财务费用合计7.21 亿元，占营收比5.79%，同比提高0.37pct，环比下降0.54pct。

    全年营收指引乐观，SiP 成长可期：展望Q4 及全年，预计全年营收同比增长可达20%，对应Q4 营收同比增长超35%，增长动力主要来自国际大客户产品持续放量以及新增AiP 模组收入。由于新Q4 增的毫米波收入毛利率较低，将拉低Q4 整体毛利率表现。从资本开支来看，今年全年资本开支预计可达2.2 亿美元，明年有望进进一步提高。展望明年业绩，来自国际大客户耳机以及AiP 产品收入今年开始贡献收入时间较晚，明年全年将持续贡献营收，UWB 产品收入也将随着客户产品使用范围提高而获益，传统的非SiP 业务也将迎来复苏，公司明年收入有望延续高成长。另外，法国飞旭预计将在今年内完成股权交割，明年将开始合并报表，未来将进一步增厚公司业绩，公司未来业绩成长可期。

    苹果新机销售前景乐观，产业链游有望续受益：苹果公司在10 月发布了新款iPhone 12 系类，全系标配5G（美国版本支持毫米波），支持wifi 6，内置UWB 模组，摄像头也有大幅升级。此次苹果发布的新款iPhone 各项硬件均有大幅升级，销售情况乐观，iPhone 将迎来近几年最强劲的升级周期，苹果产业链公司有望持续收益。

    维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，预估公司2020年-2022 年归母净利润为16.06 亿元、22.50 亿元、25.80 亿元，EPS 分别为0.74 元、1.03 元、1.18 元，对应PE 分别为29.70X、21.19X、18.48X维持“推荐”评级。

    风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。