闻泰科技(600745)三季报点评：一次性费用影响Q3业绩 ODM+功率半导体成长前景乐观

　　事件：公司公布2020 年三季度报告，2020 年前三季度实现营收386.24亿元，同比增长76.58%；实现归母净利润22.59 亿元，同比增长325.83%；扣非后归母净利润20.57 亿元，同比增长310.91%。2020 年Q3 季度实现营收145.06 亿元，同比增长38.95%，环比增长13.51%；实现归母净利润5.58 亿元，同比增长67.07%，环比下降47.65%；扣非后归母净利润6.15亿元，同比增长69.89%，环比下降22.15%。

    一次性费用影响Q3业绩，财务结构明显改善：公司Q3营收环比增长13%，营收环比提高得益于Q3 手机出货量环比有所增长；归母净利润环比下降48%，毛利率16.52%，同比提高8.88%，环比下降0.42%，公司Q3 毛利率环比保持稳定，归母净利润环比下降主因费用增长较快，以及投资收益出现一定亏损。Q3 管理、研发费用分别为3.53 亿元、5.85 亿元，占营收比例为2.42%、4.03%，环比提高0.84pct、0.39pct，费用提高主因为Q3计提股权激励费用。另外，由于公司调整与云南城投的房地产资产及股权转让交易标的及转让价款，确认了财务费用和投资损失，合计约人民币2.38 亿元。从现金流量来看，公司Q3 经营活动现金流量净额39.48 亿元，占营收比例27.22%，同比提高27.42pct，环比提高21.75pct，经营质量明显改善。从负债情况来看，截止Q3 公司资产负债率52.91%，同比下降35.26pct，环比下降7.19pct，财务结构改善明显。展望Q4 以及明年，公司ODM 业务将持续受益于下游需求增长，采购比例有望进一步提高，安世业务将随着全球汽车需求复苏恢复增长，公司未来成长前景乐观。

    12 寸车规级晶圆厂落地上海，半导体业务成长可期：公司控股股东拉萨闻天下拟在上海市临港区投资建设12 英寸功率半导体自动化晶圆制造中心项目，该项目是国内第一座12 英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，总投资120 亿元，预计达产后年产能36 万片。由于12 英寸晶圆制造项目投资金额高达120 亿元人民币，且存在较大的不确定性，将由控股股东先行投资建设12 英寸晶圆制造，并且该项目建设完成后的2 年内，符合相关条件的情况下，拉萨闻天下承诺将该项目或相关项目公司的股权转让给闻泰科技。公司旗下的安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET 等细分领域处于全球领先位置，产品下游应用以汽车为主，目前安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货，碳化硅技术研发也进展顺利，未来有望实现产品从低功率到高功率的全覆盖。在消费电子产品上，安世将通过闻泰导入国产厂商供应链，并通过现有产线升级改造等方式提升产能，打开国产替代广阔的市场空间。

    5G 有望带动手机市场复苏，功率半导体市场需求向好：5G 手机渗透率正在迅速提升，有望带动全球智能手机复苏，国内前9 个月5G 手机出货量达1.08 亿部，占同期国内智能手机出货量的50%。从全球来看，预计今年全球5G 手机出货量有望达到2.3 亿部，明年在5G 的带动下，全球智能手机市场有望迎来强劲复苏。在功率半导体方面，电动车较传统汽车动率半导体用量大幅提高，其中轻混车（MHEV）、 混动车/插电混动车（HEV/PHEV）、纯电动车（BEV）中功率半导体的单车平均成本为90 美元、305 美元，350 美元，较传统汽车分别提高了27%、330%、393%。

    　　根据InsideEV 的数据，全球插电式电动车的销量在经过大约一年相对较低的增长，在2020 年7 月迎来强劲反弹，全球共销售近24.8 万台，同比增长了76%。未来随着电动车渗透率进一步提高，有望带动功率半导体市场持续向好。

    维持“强烈推荐”评级：我们看好公司在ODM 行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM 比例、公司市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间，预计2020-2022 年归母净利润分别为32.39 亿元、50.16 亿元、57.97 亿元，EPS 分别为2.60 元、4.03 元、4.65 元，对应PE 分别为38.68X、24.98X、21.61X。

    风险提示：5G 进度不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。