汇川技术(300124):业绩大超预期 高质量成长叠加变革红利释放

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/李疆 日期:2020-11-06

事件:公司发布三季报,1-9 月实现营收80.98 亿,同比增长65%,归母净利润14.98 亿,同比增长132%,扣非净利润14.27 亿元,同比增长152%。

    单三季度:收入33.14 亿,同比51.39%,归母净利润7.24 亿,同比增长192%。毛利率38.69%,同比上升3.84pct,环比下滑1.73pct,净利润率22.78%,同比上升9.91pct,环比上升3.38pct。

    预计2020 年全年净利润18.09-22.85 亿元,同比增长90%-140%。

    核心观点:业绩大超预期,上调盈利预测。三季报反应了公司高质量的成长和变革红利逐步释放,公司目前是A 股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势,新能源汽车国际客户牵引战略落地,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,维持“买入”评级。

    点评:

    业绩大超预期,主业高增长叠加盈利能力改善。

    从单三季度口径拆解收入和净利润增长的逻辑:

    ① 通自动化业务同比增长83%,新能源汽车业务同比增长162%,电梯电气大配套业务同比增长16.91%。

    ② 产品结构变化及供应链建设带来毛利率提升。高毛利产品伺服、PLC 等占比提升,同时拉通了工控产品供应链。以及新能源汽车精益生产加上规模效应带来毛利率上行。

    ③ 销售费用率、研发费用率大幅降低,一方面是降本增效经营策略显现,另一方面“下沉”市场经销也带来研发、销售摊销减少。

    通用自动化业务高质量增长,“上顶下沉”拓宽业务边界。

    单三季度通用变频器同比+55%,伺服同比+117%,PLC 同比+154%。

    透视前三季度通用自动化业绩增长特征,先进制造领跑(伺服、PLC),高端制造多点开花(变频器下游风机、起重、空压等)。公司层面主要来自四点因素:1、进攻型组织。推行“保供给策略”,利用竞争对手交付能力受疫情影响衰退,大幅抢占市场份额。2、进口替代。在高端应用市场,中美贸易摩擦背景下,客户主动选择优质国产品牌。3、综合解决方案深化。控制+驱动+工艺+软件一体化的解决方案为客户提供更高价值量。4、利用产能与渠道优势,针对下沉市场加强分销。本轮疫情给汇川带来的不是一次性抢单,而是中长期国产替代的临界点,今年将成为公司自动化业务的分水岭,后疫情时代,公司有望依靠产能、供应链、渠道力、综合解决方案等优势继续提升市场份额。

    新能源业务加速减亏,定点海外主机厂推动客户开拓与供应链建设。

    新能源赛道成长性极强,对研发、制造、供应链流程管控体系要求远超工业品,资本开支依赖规模效应的平衡,减亏的时点意味业务具备自身造血能力。公司乘用车产品在国内已定点超过 8 家主机厂,成为 3 家造车新势力主供,并进入广汽、长城等一线车企供应体系。20Q3 公司乘用车电控装机爆发式增长,1-9 月市占率排名第一,汽车电子业务加速。同时公司乘用车产品陆续定点国际主机厂,标志公司研发制造、质量管理体系实现从工业品到汽车电子的跨越,供应链议价能力有望逐步提升,规模效应也将反哺供应链,新能源业务进入良性循环。

    费用端持续改善,管理变革红利开始释放。

    2017-2019 年公司受制于新能源汽车与定制化模式瓶颈,人均收入和利润增长率下滑。公司于2019 年启动第四次组织架构调整,以效益为导向严控成本,费用端逐季改善,20Q3 销售费用率同比-1.63pct,环比-0.89pct,管理费用率同比-1.49pct,环比-0.62pct,研发费用率同比-3.36pct,环比-1.59pct。2020 年为公司“降本增效”年,管理变革优化,公司对内部费用及项目费用严格考核,同时强产品平台下,通用品的经销降低了费用摊销,我们判断四季度盈利能力有望继续抬升。另外研发费用率未来仍将保持8%-9%底线,高强度研发保障发展张力。

    投资建议

    上调盈利预测,预计公司2020-2022 年分别实现净利润22.08/28.57/37.13亿元,同比增速分别为132%/29%/30%,对应PE49X/38X/29X。公司目前是A 股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势,新能源汽车国际客户牵引战略落地,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下沉策略实施受阻;2、工业自动化景气度下行;3、新能源汽车研发进展受阻;4、组织架构调整与管理变革受阻;