潍柴动力(000338)：Q3扣非同比大增70％ 母公司毛利率明显恢复

　　事件：

    　　公司发布2020 三季报：公司前三季度营业收入1474 亿元，同比+16%，归母净利润71.1 亿元，同比+1%。Q3 营收529 亿元，同比48%，归母净利润24.3 亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4 亿元，同比+70%。

    　　点评：

    　　发动机板块业务盈利水平大幅回升。受益于重卡行业高景气，潍柴营收利润Q3 均大幅增长。更能反映发动机业务盈利能力的母公司报表，20Q3 毛利率为24.9%，环比20Q2 的20.9%大幅提升了4 个百分点。我们认为这主要得益于公司通过经营改善和研发，很好地应对了贵金属涨价带来的发动机产品的毛利率压力。20Q3 母公司报表“净利润-投资收益”为15.8 亿，同比大幅增长57%。

    　　Q3 扣非净利润同比大增70%。Q3 扣非净利润增速远大于归母净利润增速（+37%），主要因为：（1）欧元/美元汇率变动使得Q3 的一项债券交叉货币互换带来公允价值变动损失2.9 亿元；（2）去年Q3 整体的非经损益为2.8 亿元，今年Q3 非经损益为-1.1 亿元，差值为3.9 亿元。

    　　重卡行业持续高景气，里程碑式发动机产品发布。自4 月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，1-9 月累计销量已超过去年全年销量，达123 万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，我们预计仍有百万辆级的国三重卡置换需求有待释放，行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严，重卡标载状况持续改善，轻量化重卡需求增加也是重卡行业持续景气的原因。公司9 月在山东发布全球首款热效率突破50%的商业化柴油机，该产品已经达到商业化水平，体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀，也将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。

    　　KION 逐步从疫情中走出，三季度盈利转正。根据KION 公布的三季报（KION财报口径），Q3 营收23.15 亿欧，同比-1%；EBIT 1.35 亿欧，同比-31%；净利润0.82 亿欧，同比-32%。Q2 净利润为-0.17 亿欧，Q3 净利润转正，且高于Q1 的净利润（0.68 亿欧）。同时KION 在10 月给出了全年的业绩展望，预计全年实现营收89-96 亿欧元，对应中位数92.5 亿欧元，同比+2%，预计全年调整后的EBIT 的中位数为5.05 亿欧元，同比-41%。

    　　投资建议：我们预计公司20-22 年的归母净利润分别为96 亿、107 亿和122 亿，对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍，给予20 年15 倍目标PE，对应目标价维持18.15 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期