金螳螂(002081):在手订单充沛 经营现金流有所改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2020-11-05

  公司近期公布了2020 年第三季度报告,前三季度实现营业收入220.68 亿元,同比下降2.96%;归母公司净利润17.14 亿元,同比下降2.10%,点评如下:

      新签订单逐渐恢复,在手订单充沛以支撑未来业绩增长Q3 单季度公司新签订单金额108.84 亿元,较去年同期基本持平,带动前三季度新签订单金额251.45 亿元,同比下降24.77%,主因住宅、设计订单拖累所致。分项来看,前三季度新签住宅订单83.01 亿元,同比下降34.38%;新签设计订单14.44 亿元,同比下降34.75%;前三季度公装新签订单154 亿元,同比下降17.03,但Q3 单季度订单66.47 亿元,同比增长14.29%,带动整体订单逐渐恢复。截至2020 年9 月末,公司已签约未完工订单金额667.87 亿元,约为2019 年营收的2.17 倍,未来业绩增长动力充足。

      营收小幅下降,家装业务减少致使毛利率有所下降Q3 单季度公司实现营收88.53 亿元,同比小幅下降1.03%,主要是因为在上半年疫情影响下,公司积压的订单在二季度释放较多,三季度订单释放速度趋缓。综合来看,前三季度营收同比下降2.96%,降幅进一步收窄。公司毛利率为17.02%,同比下降1.56 个百分点,或因装饰、幕墙、技术服务业务成本增加,以及高毛利率的家装业务减少所致。此外,随着公司装配式技术不断的升级迭代,装配式产品已经日益完善和多元化,目前已经建立了标准化设计、工业化生产、部品化组装和数字化集成的装配式全生命周期管理体系。

      期间费用率下降,Q3 净利润同比正增长

      前三季度期间费用率7.10%,同比下降1.72 个百分点。其中,销售费用率1.31%,同比下降0.98 个百分点;管理费用率2.17%,同比下降1.09 个百分点,我们认为销售、管理费用率下降主要和44 家“金螳螂家”系列公司股权转让、疫情期间员工薪酬下降有关;研发费用率3.28%,同比增加0.46 个百分点;财务费用率0.34%,同比下降0.1 个百分点。公司计提信用减值损失1.43 亿元,同比下降20.56%。Q3 公司实现净利润7.07 亿元,同比增长10.09%,带动前三季度实现净利润17.14 亿元,同比微降2.10%。其中,前三季度扣非净利润16.68 亿元,同比下降2.40%。

      经营现金流有所好转,负债水平较为稳健

      前三季度收现比0.9028,同比增加1.51 个百分点;付现比0.8877,同比下降1.56 个百分点。

      收现比增幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出。前三季度经营性现金流量净额为-6.67亿元,较上年同期少流出1.42 亿元;投资性现金流量净额为-1.79 亿元,较上年同期减少108.24%,主因本期公司购买的理财产品到期赎回较少所致。公司资产负债率为61.01%,较年初基本持平。交易性金融资产15.03 亿元,较年初减少11.33%,主因本期公司购买的银行理财产品较少所致。

      投资建议

      目前公司在手订单充裕,保持业务规模稳健增长,现金流保持健康。作为传统公装龙头,公司竞争优势明显优于竞争对手,伴随着EPC 的发展趋势,包括住宅精装修和全国各地重点区域建设,公司凭借通过长期积累形成的品牌优势、设计优势、信息化技术优势、供应链和管理体系等优势,有望扩大和竞争对手的差距,实现市占率不断提升的目标。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.01、1.16、1.31 元/股,对应PE 为10、8、8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新签订单不及预期;项目回款不及预期;装配式装修推进不及预期。