国投电力(600886)：电量电价小幅提升 Q3业绩同比增长3.82％

　　事件：

    　　公司公告2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入296.76 亿，同比下降7.97%，归母净利润52.11 亿，同比增长20.27%；Q3 单季度营业收入为122.06 亿，同比下降3.41%，归母净利润为21.35 亿，同比增长3.82%。

    　　点评

    　　Q3 经营数据持续向好，电量电价小幅增长

    　　2020 年7-9 月公司发电量476.29 亿千瓦时，上网电量465.02 亿千瓦时，同比减少了3.12%和2.75%，若剔除已转让项目对电量影响，则同比增加了4.73%、4.72%。其中水电Q3 发电量为307.27 亿千瓦时，同比增长3.76%，雅砻江水电Q3 发电量同比增长1.77%，大朝山Q3 发电量同比增长64.59%；火电方面，Q3 完成发电量157.15 亿千瓦时，同比增长5.01%，福建和广西地区火电发电量增速较高，分别为24.56%和9.3%。

    　　电价方面，2020 年7-9 月公司上网电价0.293 元/千瓦时,同比增价1.47%；2020 年1-9 月公司上网电价0.300 元/千瓦时,同比减少了0.77%。其中Q3水电、火电、风电和光伏的上网电价分别为0.242、0.371、0.471 和0.828，分别同比+0.81%、+4.49%、-0.69%、+4.64%。Q3 季度电量电价均有增长，但受项目转让影响，公司Q3 营业收入同比下行7.97%。

    　　Q3 毛利率达53.97%，同比提高5.08 个百分点

    　　Q3 毛利率同比提高5.08 个百分点，我们判断主要有两方面原因，一方面是公司三季度水电发电量和电价同比增长3.76%和0.81%，带来了水电业务毛利率的提升；另一方面，Q3 煤炭价格同比下行，火电成本端持续改善，带来火电盈利能力的提高。

    　　管理费用大幅上行，财务费用改善

    　　公司Q3 单季度的管理费用达6.36 亿元，同比大幅增长102.47%，创三季度历史新高；财务费用方面，公司Q3 财务费用为10.32 亿，同比下降15.40%，其中利息费用为9.56 亿，同比降低18.56%。

    　　盈利预测与估值：

    　　公司整体业绩水平好于预期，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为59.52、58.75 和64.61（原值为53.98、54.85 和61.40）亿元，EPS 为0.86、0.85 和0.93 元，对应PE 为10.8、10.9 和9.9 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，电价下调，煤价上涨，用电需求不足