海澜之家(600398):Q3主品牌终端零售转正 线上实现高速增长

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯/吴雨舟 日期:2020-11-05

  事件

      公司披露三季报。前三季度,公司实现营收117.78 亿元,同比下降19.82%,归母净利12.90 亿元,同比下降50.69%,基本每股收益0.29 元。

      其中,第三季度,公司实现营收36.76 亿元,同比下降7.35%,归母净利3.43 亿元,同比下降30.20%。

      投资要点

      三季度营收降幅进一步收窄,剔除投资收益后净利润正增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3 营收分别下降36.8%、8.2%、7.4%,剔除公司已于去年剥离的爱居兔业务后,Q3 营收降幅缩小至3.7%,公司业绩逐季稳步恢复。净利端,公司前三季度归母净利下降50.69%,单三季度较同期下降30.20%,剔除投资净收益影响,Q3 净利润同比增长14.7%。

      主品牌三季度终端零售转正,多品牌培育效果显著:分品牌看,前三季度,主品牌海澜之家系列、圣凯诺品牌、其他品牌占比分别约79.1%/12.2%/8.7%,营收同比变化-21.5%/-7.83%/+57.33%,剔除英氏并表影响,其它品牌涨幅预计约为20%。具体来看,主品牌海澜之家系列三季度的终端零售已实现正增长,预计随国庆期间国内服装消费双位数增长,主品牌10 月营收增速进一步提升。2B 向的定制正装品牌圣凯诺三季度同比下滑20.2%,系收入确认受发货时点影响,营收出现季度性波动,预计全年增速保持稳定。其它品牌方面,公司多品牌培育效果显著,其中,生活家居品牌海澜优选前三季度营收同比增长70.4%,单三季度增长60.6%;女装品牌OVV伴随《三十而已》的热播,品牌力不断增强,前三季度营收同比增长50.1%,单三季度涨幅超过100%。

      整体门店数量稳定,积极拓展线下直营店:门店方面,前三季度公司新开门店566家,关店565 家,净增1 家,总体门店数量基本保持稳定。前三季度公司加大力度拓展购物中心和百货商场直营店铺,直营店净增84 家至743 家,加盟店净减83 家至6512 家,截至三季度末,公司门店共7255 家。再分品牌看,海澜之家系列净减62 家至5536 家,其中加盟店净减137 家,自营店净增75 家。其他品牌净增63 家达1719 家。

      线上平台持续发力,三季度高速增长:前三季度公司服装主业线上收入和线下收入占比分别为11.6%和88.4%,单三季度线上占比达16.2%。公司加码新零售渠道布局,前三季度,线上营收同比增长55.54%至13.3 亿元,单三季度较去年同期大幅增长111.3%。除传统电商平台,直播电商渠道外,公司积极探索新零售模式,今年8 月20 日,公司首次举办海澜之家线上奥特莱斯活动,三天销售额突破2 亿元,创下全球服饰品牌小程序单场活动成交额最高记录。

      促销活动影响短期盈利水平,库存同期改善:盈利能力方面,前三季度,公司整体毛利率受疫情下促销活动影响同比降低1.7pct 至40.1%,单三季度毛利率同比下降1.9pct 至40.1%。期间费用率方面,公司加大拓展直营店铺使得销售管理费用率有所上升, 前三季度, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率较同期分别上升4.2/1.2/0.0/0.3pct 至14.4%/8.2%/0.3%/0.3%。综合影响下,前三季度销售净利率同比下降7.2pct 至10.5%。存货方面,截至三季度末,公司存货水平有所下降,同比下降8.6%至86.4 亿元,存货周转天数同比上升39 天至338 天。现金流方面,前三季度经营活动现金流入、流出分别下降22.3%、21.5%。最终经营现金流量净额同比下降92.6%达1487 万元。

      投资建议:下半年开始,国内服装消费持续回暖,9 月限上纺服零售增速达8.3%,国庆期间服装消费实现双位数增长。海澜之家近年来不断重塑升级品牌定位,同时积极应对新零售趋势,快速布局电商赛道并助力业绩回暖。我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.46、0.70 和0.80 元。净资产收益率分别为11.3%、15.8%和16.6%。目前公司PE(2020E)约15 倍,PE(2021E)约10 倍,基于2021 年估值,维持“增持-A”建议。

      风险提示:疫情反复影响线下门店恢复不确定;新品牌培育不及预期。