正泰电器(601877)：低压业务景气延续 助力稳健较快增长

　　事件描述

    　　正泰电器发布2020 年三季报，Q1-Q3 实现收入232.5 亿元，同比增长3.4%；归属母公司股东净利润30.5 亿元，同比增长6.4%。

    　　事件评论

    公司Q3 实现收入86.4 亿元，同比增长7%，增速环比Q2 有所提升，预计主要受益于低压电器需求的较快增长。盈利能力方面，公司Q3 毛利率33.5%，同比增加1.8pct，环比基本持平，预计主要受益于低压电器毛利率提升以及毛利率较高的发电业务占比提升；费用方面，Q3 期间费用率约17%，同比增加0.7pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比减少0.2pct、减少0.2pct、减少0.3pct、增加1.4pct，财务费用增加主要因汇兑损失以及利息费用增加。最终，公司Q3 实现归属母公司股东净利润12.37 亿元，同比增长15%，延续Q2以来的稳健较快增速。

    低压电器方面，预计受益行业需求景气以及份额提升，Q3 公司低压收入和净利润同比实现较快增长。展望后续，我们认为公司低压渠道市场龙头地位稳固，份额有望稳步提升；行业直销方面，公司正积极进行内部体系改革，考虑公司多年积累的资源优势，判断公司低压直销业务未来有望成功走出。

    光伏方面，Q3 光伏产业中上游涨价导致成本上升，预计公司光伏业务经营一定程度受到影响。其中发电业务伴随电站规模快速扩大，收入实现同比增长27%。截至Q3 末，公司在手运营电站总装机量达5.1GW，较2019Q3 末增加61%；其中分布式电站3.5GW，占比进一步提升至69%。户用光伏业务预计仍保持高速增长。

    其他财务指标方面，2020Q3 末较2020Q2 年末公司应收款项、存货、应付款项分别增加6.1、1.1、10.4 亿元；最终公司Q3 实现经营性现金流净流入18.5 亿元，保持良好的经营态势。

    综上，公司基石业务稳健向好，低压直销、户用光伏业务爆发性逐步显现，未来能够保持持续稳健增长，预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为42、48 亿元，对应PE 分别为15、13 倍，安全边际显著。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 宏观经济风险；

    　　2. 低压电器直销业务发展不及预期。