蓝光发展(600466)：销售和开竣工均有提速 全年业绩仍具弹性

　　事件描述

    　　2020 三季报显示公司前三季度营收为313.8 亿元（+12.5%），归母净利润为26.7 亿元（+5.4%），扣非后归母净利润为27.1 亿元（+10.2%）。

    　　事件评论

    竣工节奏全面提速，全年业绩仍具弹性。公司前三季度营收同比增长12.5%，归母净利润同比增长5.4%，盈利增速低于营收增速，主要由于毛利率下降（同比下降1.8pct 至24.2%）以及公允价值变动净收益显著减少（同比减少157.3%至-1.5亿元）。随着疫情得到有效控制，公司三季度竣工节奏大幅提速，竣工面积同比增长38.1%，前三季度完成全年竣工计划的46.3%，与去年同期基本持平，预计四季度竣工速度仍有保障（全年竣工计划要求四季度竣工面积同比在19.1%以上）。

    　　公司未结转资源仍相对充裕（预收款/年化营收=1.73X），在较高的股权激励考核要求下（扣非净利润增长49%），预计全年业绩增长仍具备一定弹性。

    单季度销售加速，拿地节奏有所收敛，但结构有所优化。公司三季度销售面积同比增长40%，销售金额同比增长12.7%，前三季度销售面积同比增长1.4%，销售金额同比仍下降7.4%；三季度开工节奏大幅提速（同比增长50.1%），且前三季度开工面积/销售面积=1.05，全年销售仍有一定保障。公司前三季度拿地面积/销售面积=72.4%，低于去年同期水平，主要由于三季度拿地有所收敛，拿地面积/销售面积为36.2%，但新增计容建面约51.4%位于一二线城市，土储结构有所优化；公司前三季度拿地平均溢价率偏高，将考验后续运营能力。

    债务负担有所优化，运营效率阶段性承压。和2020 年中期相比，公司有息负债规模下降1%至706.5 亿元，剔除预收款后的资产负债率（分子分母双扣）下降0.8pct至70.6%，净负债率（还原永续债影响）下降7.7pct 至118.5%，现金短债比提升至0.81，拿地收敛后公司债务负担有所优化，但在融资新规下仍需继续调整。公司单位有息负债创造的销售回款（截至三季度末的四个季度）降低至0.85（2020年中期为0.87），主要由于三季度销售回款率有所下降，运营效率阶段性承压。

    投资建议：估值处于低位，业绩仍具弹性。公司销售和开竣工均有提速，前三季度销售表现和业绩释放较为稳健，当前公司未结转资源仍相对充裕，在较高的股权激励考核要求下，预计全年业绩增长仍具备一定弹性，且当前估值处于行业较低水平。此外，董事增持、转让医药业务聚焦主业、开展回购等事件也彰显主动作为。预计2020-2022 年归母净利分别为42/49/57 亿元，分别增长21%/18%/16%，市盈率分别为3.6X/3.0X/2.6X，具备一定的估值优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.完成股权激励考核有不确定性；

    　　2.新开工、推盘和去化存在不确定性。