科达利(002850)：盈利能力回升 Q4有望高增长

　　事件描述

    　　科达利发布 2020 年三季报，Q1-Q3 实现收入 12.2 亿元，同比下滑 28%；归属母公司股东净利润 0.98 亿元，同比下滑 33%。

    　　公司拟在瑞典投资设立全资子公司并以自有资金不超过 5000 万欧元投资建设科达利瑞典生产基地一期，公司与 Northvolt 签订《材料买卖供应合同》合同之权利与义务将转让给该全资子公司。

    　　事件评论

    　　公司 2020Q3 实现收入 5.33 亿元，同比略增 1.2%，环比增长 36%。预计主要受益于国内电动车产销 Q3 以来出现持续改善，跟随下游客户排产的增长，公司排产出货也实现快速恢复。盈利能力方面，公司 Q3 毛利率 25.41%，同比下降 3.4pct，环比增长 5.1pct；其中由于今年以来公司将销售费用中的运输费用计入营业成本，因此假设合理销售费用率同比 2019Q3 持平（即 2.5%），估算 2020Q3 运输费用约 0.12 亿元，对应调整后毛利率约 27.5%，同比减少 1.3pct。毛利率环比大幅改善预计主要来自于产能利用率的显著提升。费用方面，公司 Q3 期间费用率 13.9%，同比增加 0.7pct，主要因研发费用的加大投入。此外，公司 Q3 存在约 900-1000万信用减值损失。最终公司 Q3 归属母公司股东净利润 0.52 亿元，同比下滑 22%。

    　　其他财务指标方面，公司 2020Q3 末较 2020Q2 末应收款项、存货、应付款项分别增加 1.72、0.11、1.18 亿元，最终 Q3 实现经营现金流净流入约 0.1 亿元。同时，公司 Q3 资本开支保持 0.82 亿元的较高水平，且 Q3 末固定资产环比 Q2 末增加 1.4 亿元，表明公司积极推进产能建设。

    　　展望后续，跟随国内电动车产销的持续增长，预计 Q4 公司整体能够保持持续高强度排产，营收实现同比较快增长；并且产能利用率提升有望推升公司毛利率水平，助推公司业绩实现高增长。

    　　中长期看，公司在国内锂电结构件龙头地位稳固，海外市场布局出现边际突破，惠州三期、德国、瑞典基地建设陆续推进，凭借产品和成本优势，公司有望受益全球电动化发展趋势；并且公司已进入有序扩产期，后续有望跟随行业将实现量升利稳。预计公司 2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为 2.4、3.6 亿元，对应 PE 分别为 59、40 倍。维持买入评级

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业风险 ；

    　　2. 公司产能利用率不及预期。