海澜之家(600398):Q3主品牌经营改善 线上显著提速

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/雷玉/李俐璇 日期:2020-11-05

  事件描述

      海澜之家前三季度营收同比-19.8%至 117.8 亿、归母净利润同比-50.7%至 12.9 亿;Q3营收同比-7.4%至 36.8 亿、归母净利同比-30.2%至 3.4 亿。

      事件评论

      Q3 主品牌经营改善,新兴品牌受并表基数影响增速放缓。前三季度,海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌营收同比-21.5%、-7.8%、+57.3%至 90.5 亿、14.0 亿、9.9亿,毛利率同比-3.7pct、+1.6pct、+1.3pct 至 39.4%、52.6%、36.2%,主品牌毛利率下滑主因促销拖累;其中,Q3 海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌营收同比-6.6%、-20.2%、+11.1%至 27.1 亿、4.6 亿、3.6 亿,毛利率同比+0.8pct、-1.8pct、-13.8pct 至 39.8%、53.3%、30.7%,Q3 主品牌营收降幅环比 Q2 显著收窄且毛利率改善幅度增加,其他品牌受英氏并表基数影响增速较上半年放缓。

      Q3 线上显著提速,促销拖累线上毛利率。分渠道看,前三季度直营店、加盟店及其他、线上营收同比+19.0%、-24.8%、+55.5%至 10.2 亿、90.2 亿、13.3 亿;其中,Q3 直营、线上营收提速至+48.4%、+111.3%,加盟店及其他同比-14.0%。

      受促销拖累,前三季度各渠道毛利率同比均下滑,其中直营、线上降幅略大,同比分别-3.4pct、-5.6pct。

      毛利率承压叠加费用率提升,短期盈利承压。Q3 公司加大销售及研发费用投放,同比分别+29.6%、137.4%,同时转债利息摊销增加致财务费用显著提升,因此Q3 期间费用率同比+6.7pct 至 30.8%。受此影响,Q3 营业利润率同比-6.6pct 至9.6%;零售复苏背景下,后续盈利压力有望缓解。

      存货压力逐步缓解,Q3 经营性现金流表现偏弱。报告期末存货为 86.4 亿,较期初减少 4.1 亿、同比减少 8.1 亿;受益促销及谨慎备货,存货压力缓解。Q3 经营性现金流净额同比减少 5.7 亿至-8.7 亿,主因销售商品、提供劳务收到的现金减少。

      销售策略灵活性提升,品牌形象升级有望进一步推动销售回暖。前期低效业务剥离缓解盈利压力,电商渠道拓展及新兴品牌布局有望注入新增长动力。在手现金充裕,后续有望维持稳定分红政策。预计 2020-2021 年归母净利润同比-30.2%、+39.4%至 22.4 亿、31.2 亿,对应 PE 为 13.6 倍、9.7 倍

    风险提示

      1. 终端零售环境恶化的风险;

      2. 新品牌推广进度不及预期的风

      险。