老凤祥(600612):营收净利大幅增长 扩店环比提速

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮/罗祎/李嘉朋 日期:2020-11-05

事件描述

    公司披露三季报,前三季度实现营收438.67 亿元,同比增长4.12%,实现归属净利润12.33 亿元,同比增长5.73%,实现扣非净利润12.34 亿元,同比增长9.69%,实现基本每股收益2.3562 元/股。单三季度实现营收173.8 亿元,同比增长23.93%,实现归属净利润4.92 亿元,同比增长15.26%,实现扣非净利润4.87 亿元,同比增长21.31%。

    事件评论

    公司单三季度销售收入实现大幅增长,整体销量端恢复较高增长,门店扩张提速。

    公司单三季度实现营收173.8 亿元,同比增长9.69%,其中黄金珠宝首饰业务实现营收141 亿元,同比增长22.42%,由于存在黄金金价大幅上涨的因素,单独考虑黄金类产品销售量来看单三季度黄金同比增长18.47%,销量端恢复双位数较快增长,或主要由于随着疫情缓解和婚庆需求等修复,终端黄金珠宝消费迎来较快增长,限额以上黄金珠宝消费单三季度亦迎来较快增长。与此同时,公司作为行业龙头,在行业格局优化下扩店速度保持较快水平,单三季度再进一步提速,上半年公司合计净开店98 家,单三季度净开店133 家,连锁网点数量达到4124 家。

    由于促销等因素公司毛利率同比下降,而运营费用端优化公司扣非业绩大幅增长。

    公司单三季度毛利率为7.18%,同比下降1.8 个百分点,或主要由于公司响应区域消费政策加大促销力度、订货会增长较快及金价短期波动等。单三季度销售费用同比下降10.25%,对应销售费用率下降0.41 个百分点,管理费用同比下降27.91%,对应管理费用率下降0.39 个百分点,或主因受疫情影响公司业务人员出差等运营及管理相关费用降低,财务费用率同比下降0.08 个百分点,同时考虑同期公司套期业务亏损,综合使得公司单三季度扣非净利润同比大幅增长21.31%。

    投资建议:内外拐点共振,再续新辉煌。外部环境来看,基于黄金珠宝婚庆刚需属性,疫情之后消费迎来反弹,中期金价迎来趋势性上涨有望推高行业景气度,同时过往终端销售波动加剧企业间分化,给予优质管理企业更友好的扩张环境;内部公司经营维度:深厚品牌奠基,适应新客群需求变化为扩张打好基础,同时推进市场化机制,有望释放管理红利。我们判断,公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性,助力公司迈入新的成长阶段,预计2020-2022 年EPS 为2.96/3.47/3.97 元/股,对应PE 分别为16 倍、13 倍和12 倍,给予"买入"评级。

    风险提示

    1. 金价趋势性上涨条件发生变化;

    2. 行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。