帝欧家居(002798):Q3业绩受碧桂园采购量波动拖累 后续关注基本面经营拐点

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-11-04

  2020 年前三季度业绩低于我们预期

      公司公布1-3Q20 业绩:营业收入39.67 亿元,同比下滑3.3%;归母净利润4.05 亿元,同比下滑4.9%,扣非归母净利润3.76 亿元,同比增长0.1%,低于我们预期,主因Q3 工程大客户采购量波动所致。分季度看,2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-23.8%/+31.2%/-21.3%,归母净利润分别-23.1%/+20.1%/-20.5%,扣非净利润同比分别-24.0%/+40.1%/-24.1%。

      发展趋势

      1、受工程大客户采购量波动影响,Q3 营收同比下滑。1-3Q 公司营收同比下滑3.3%,其中Q3 营收同比下滑21.3%,环比Q2 有明显下降,我们预计主因碧桂园精装房项目调整(碧桂园精装房开盘量同比下降明显),带来采购量波动所致,净利润也因此受到影响。

      2、盈利能力整体相对稳定。1-3Q 毛利率同比提升0.6ppt 至36.5%,其中单Q3 毛利率同比提升0.9ppt 至37.6%。费用端来看,1-3Q期间费用率同比微升0.3ppt,其中销售费用率同比下降1.0ppt 至15.1%,管理+研发费用率同比上升0.5ppt 至7.8%,财务费用率同比提升0.7ppt 至1.6%。最终1-3Q 净利润率同比下降0.2ppt 至10.2%,扣非后净利润率同比提升0.3ppt 至9.5%。

      3. 后续关注公司新客户拓展,以及基本面改善情况。Q3 碧桂园精装房项目调整,使得短期公司工装渠道采购量出现波动,我们认为该部分精装瓷砖需求只是被延迟,并没有消失,对公司在碧桂园实际的业务总量影响有限,伴随碧桂园精装房开盘速度回暖,公司订单有望逐步改善,中长期不改公司工程业务较快增长趋势。

      现阶段,公司不断夯实渠道、产品、产能等优势壁垒:1)渠道拓展:加快提高地产TOP50 渗透率及单一客户份额,发力家装、整装等小B 业务;2)产品迭代:积极开展产品研发创新,对产品的外观、工艺等进行全方位提升,卫浴、瓷砖双品类共同发力;3)产能扩张:公司建筑陶瓷、智能卫浴等产能进一步扩张,加强规模优势,提升生产运营效率。后续关注公司基本面改善情况。

      盈利预测与估值

      基于大客户采购需求波动等影响,下调2020 年/2021 年每股盈利预测12%/5%至1.54 元/2.11 元。当前股价对应2021 年11 倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价15%至33.24 元,对应2021 年16 倍市盈率,较当前股价有43%的上行空间。

      风险

      原材料价格大幅波动,市场竞争超预期,地产调控超预期等。