光大银行(601818)：业绩表现超预期 信用成本高点确认在2Q

　　3Q20 业绩超出我们预期

    　　公司3Q20 单季净利润同比增长2.6%，较2Q 的同比-30%明显提高，业绩表现超出市场预期。具体来看，3Q20 单季PPOP 同比增长12.6%，主要源自环比企稳的净息差、同比减少的营业费用。资产质量端，3Q 单季信用成本环比下降50bps 至1.72%，信用成本自2Q 见顶回落，驱动业绩增长进入到反转通道。

    　　发展趋势

    　　信用成本2Q 见顶回落，加速确认处置不良。期末不良率环比下降2bps 至1.53%，调整后净不良生成率录得2.06%，期内计提拨备同比增长23.5%，核销处置同比增长57.2%，期末拨备覆盖率大体环比持平于182.1%，综合考虑以上指标，我们认为公司正在积极加速确认、处置潜在风险资产，更加真实可信的资产负债表有望降低风险溢价，推动股票重估。

    　　3Q20 期初期末净息差环比收窄1bp 至2.13%，收窄幅度显著小于2Q 的10bp，主要源自付息负债成本环比改善。向前看，我们认为经济复苏背景下实体经济需求有望带动贷款定价走高，预计银行净息差逐步企稳回升。

    　　财富管理转型进行时，3Q20 零售AUM 环比增长1.60%至1.91 万亿元， 零售AUM/资产规模比例录得35.93%（VS 2Q20 的34.89%）。

    　　其中，零售客户环比增长4.96%至1.20 亿户，私行客户环比增长3.65%至3.80 万户。

    　　盈利预测与估值

    　　由于宏观经济体现出较强韧性，我们上调光大银行2020 年净利润31%和36%至367 亿元和412 亿元，对应净利润增速-2%和12%。

    　　当前A 股股价对应2020/2021 年0.6 倍/0.6 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.66 元目标价，对应0.9 倍2020 年市净率和0.8 倍2021 年市净率，较当前股价有44.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.43 港元目标价，对应0.6 倍2020 年市净率和0.6 倍2021 年市净率，较当前股价有65.3%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，资产质量不及预期。