中国太保(601601):预计21年NBV增速超过同业+GDR转换抛压可控 上调至跑赢行业

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:薛源/王瑶平 日期:2020-11-04

  投资建议

      中国太保公布3Q20 业绩:3Q20 公司净利润同比下降20%,符合市场预期,其中寿险、财险业务分别下降19%、37%。我们上调太保H股和A 股至跑赢行业评级。

      理由如下:

      预计2021 年NBV 增速超过同业,迎来反弹。由于提前开门红、缩短产品久期以提升产品吸引力、1Q20 基数较低,我们预计公司1Q21 NBV 同比增速超过15%,在同业中处于较高水平。同时,我们预计公司2020 年全年NBV 相对1H20 降幅有所收窄。

      我们认为太保GDR 转换带来的A 股抛压可控。10 月20 日起太保GDR 可以转换为A 股,我们认为太保GDR 转换带来的A 股抛压可控,由于:1)A 股和GDR 价格仅差6%,转换套利空间很小;2)即使假设一半的GDR 投资者转换,其持有股份数量/过去3 个月太保A 日平均交易量仅为6.9x,对A 股冲击可控。

      3)太保基本面趋势较好,股价仍有较大向上空间,投资者有动力继续持有而非此时退场。

      3Q20 公司净利润同比下降20%,符合市场预期。其中寿险、财险业务分别下降19%、37%。对于寿险,我们认为750 天移动平均线下行导致传统险准备金补提是净利润下降的主因(3Q20 准备金补提~55 亿元人民币)。对于财险,我们认为公司可能在车险综改前投入较多费用以抢收保费(3Q20 车险保费也因此实现同比14%的快速增长,超过人保和平安),从而导致承保利润承压。3Q20 代理人新单保费同比下降25%,我们认为新业务价值下降幅度与此较为接近,基本符合我们预期。

      我们与市场的最大不同?我们认为太保GDR 转换带来的A 股抛压可控。

      潜在催化剂:开门红预售情况较好,1Q21 新业务价值增速较快。

      盈利预测与估值

      我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

      中国太保-H/-A 当前交易在0.5/0.7 倍 2020e P/EV。

      我们预计公司在明年开门红期间的新业务增长将超越行业平均水平,且GDR 转换抛压非常可控,同时公司估值在板块内部较低(尤其是A 股),这些因素将推动公司估值修复。我们将公司H 股和A股的评级均由“中性”上调至“跑赢行业”,同时上调公司H 股和A股目标价33%和16%至36 港币和44 元,对应0.7 倍和0.9 倍P/EV,分别对应49%和38%的上行空间。

      风险

      长端利率快速下行;新单增长不及预期;A 股市场大幅波动。