乐普医疗(300003)2020年三季报点评:20Q3扣非利润稳健增长 心血管药械创新产品群值得期待

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-11-04

  事件:公司发布2020年三季报,20Q1-3实现收入63.87亿、归母净利润19.73亿、扣非归母净利润15.97亿、经营性净现金流16.03亿元,分别同比+9%、+22%+209%、+25%,实现EPS 1.11元,符合市场预期。

      点评:器械业务持续较高增长,药品业务受降价影响。20Q1-Q3单季度收入同比-11%、+26%、+10%,归母净利润同比-349%、+32%、+82%,扣非归母净利润同比增长-9%、+47%、+18%。收入环比稍有降速,原因在于抗疫产品销售下降,另外因支架集采政策预期,经销商减少库存。具体板块看,Q2、Q3器械相关营销收入同比增长72.37%、36.96%。药品业务方面,集采销售额由于价格显著降低而下降,但零售市场仍保持了稳定的增长。

      高值耗材集采不改行业长期竞争要素,不必过于悲观。支架集采已经全国推广,将于11月初公布集采结果,不必过于悲观。1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。

      研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司20Q1-3研发投入4.7亿,同比增长30%。公司产品储备丰富,除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19年2月、20年6月、20年6月获批,后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批,器械包括AI系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、外周类治疗器械(可降解外周支架、外周药物球囊)、实现介入无植入的辅助器械(切割球囊、声波球囊)、可降解结构型封堵器械、瓣膜性疾病介入治疗器械等;药品包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、杜拉鲁肽生物类似药、长效GLP-1受体激动剂等。

      盈利预测、估值与评级:公司布局心血管和肿瘤两大领域,远期空间大。我们维持公司20-22年EPS预;测为1.24/1.63/2.07元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22年PE为25/19/15倍,维持‘‘买入’评级。

      风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas放量低于预期。