光大银行(601818)：利润增速提升 风险指标稳定

　　报告导读

    　　利润增速迎来拐点，风险指标稳定，性价比标的。

    　　投资要点

    　　核心观点

    　　利润增速拐点向上，符合我们此前预测，超出市场预期。拨备前利润增速略升，不良双降，性价比标的，继续重点推荐。

    　　业绩概览

    　　光大银行20Q1-3 归母净利润同比-5.7%，增速较20H1 +4.5pc，营收同比+6.6%，环比-2.4pc；Q3 单季度归母净利润同比+2.6%，增速环比+32pc。ROE 11.1%；ROA 0.79%。单季息差（期初期末口径）2.09%，环比-1bp；不良率1.53%，环比-3bp；拨备覆盖率182%，环比-5pc。

    　　经营特点

    　　1、利润增速向上。20Q1-3 归母净利润同比-5.7%，增速较20H1 改善4.5pc；单季利润增速转正，20Q1/Q2/Q3 单季利润增速分别为11%/-30%/3%，符合我们此前预测，超出市场预期。

    　　从驱动因素来看：（1）利润增速改善动力主要源于成本收入比下降和减值拖累改善；（2）主要拖累来自于息差去年同期的高基数效应，其实光大息差稳定性较强（环比略降1bp），预计该基数效应的拖累未来将改善。因此整体来看，预计全年利润增速有望继续回升。

    　　2、息差韧性较强。20Q3 净息差环比仅-1bp，韧性较强。主要是负债端成本改善，抵御资产端收益率下行压力。①负债成本率环比大幅下降18bp，改善推测主要来自于结构性存款等高息负债的置换；②资产端收益率环比下行16bp，推测Q3 资产投放受到资本约束（Q3 出现缩表），随着9 月下旬永续债发行完毕资本压力有所缓解。集团在10 月将58 亿可转债转股，为光大银行补充部分核心一级资本，预计资产投放约束将边际缓和。展望Q4 预计息差将继续平稳。

    　　3、风险指标稳定。20Q3 光大银行不良双降，不良余额环比-0.4%，不良率环比-3bp 至1.53%。拨备覆盖率环比-5pc 至182%，推测是主动加大不良认定和核销力度导致。展望未来，资产质量做实叠加经济恢复下，风险情况预计边际改善。

    　　盈利预测及估值

    　　利润增速迎来拐点，风险指标稳定。预计2020-2022 年光大银行归母净利润同比增速分别为+1.63%/+6.36%/+7.45%，对应EPS 0.71/0.75/0.81 元股。现价对应2020-2022 年5.55/5.21/4.84 倍PE，0.61/0.56/0.52 倍PB。目标价5.60 元，对应20 年0.87 倍PB，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。