晶澳科技(002459)2020年三季报点评:业绩超预期 一体化龙头优势尽显

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/马瑞山/郝骞 日期:2020-11-04

  要点

      事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入166.95亿元,同比+24%;实现归母净利润12.91亿元,同比+85%。其中第三季度实现营业收入58.1亿元,同比+25%;实现归母净利润5.9亿元,同比+95%,高于此前业绩预告中值,超出市场预期。

      出货量增长,海外占比提升,带动盈利能力提升:2019年公司组件出货量达10.26GW,2020年前三季度组件出货量8.89GW,组件平均售价1.7元/W,毛利率22.69%。第三季度组件出货量3.43GW,平均售价1.56元/W,由于组件价格下降以及原材料价格上升,毛利率略降至19.74%。其中海外组件出货量2.69GW,占比78.45%,环比提升约7pcts,海外业务毛利率较高,带动盈利高增长。四季度国内装机旺季采临,预计四季度国内出货占比将提升。

      新产能释放,订单饱满,市占率有望持续提升。公司三季度公布了新建一体化项目的扩产计划,计划新建21GW拉晶,13.5GW电池,6.7GW组件产能。预计至2020年底,公司将拥有硅片产能18GW,电池产能18GW,组件产能23GW,硅片、电池产能将提升组件产能的80%,强化一体化优势。公司第四季度订单饱满,明年上半年也有较高的接单量,明年一季度排产处于较饱和的状态。组件市场向头部集中的趋势愈加明显,随着新产能的释放,公司将进一步巩固一体化优势,市占率有望提升,盈利稳定性和长期可持续性更好。

      募投项目进展顺利,抓好一体化优势:公司非公开发行股票事项进展顺利,募集资金约52亿元,年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目有序进行。义乌基地182大尺寸硅片高效组件顺利下线,标志着募投项目首期5GW高效组件项目正式投产。义乌募投二期5GW项目预计明年Q1投产,曲靖拉晶产能预计明年Q2左右投产,扬州、宁晋、越南项目预计明年下半年投产。公司182产线均兼容210,在TopCon和HJT也均有布局。这将进一步提升公司组件的市场竞争力,淘汰不具性价比的旧产能,降低非硅成本,使得组件和原材料更加匹配,提高公司一体化规模,保持较高的盈利水平。

      盈利预测、估值与评级:考虑到十四五期间光伏装机量有较大提升,公司一体化产能不断扩张,凭借一体化成本优势、大尺寸产品结构优化、海外出货渠道的巩固,公司盈利能力将提升,上调20-22年归母净利润预测至16.16/24.79/30.81亿元(前值为13.33/14.47/16.75亿元),对应EPS为1.01/1.55/1.93元,当前股价对应PE分别为38/25/20倍。公司作为一体化组件龙头,长期盈利稳定性和可持续性向好,维持“买入”评级。

      风险提示:政策发生重大不利变化;竞争加剧、产能过剩;汇率波动风险等。