金隅集团(601992):3Q20环比改善 看好水泥高景气下资产修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-11-04

  3Q20 业绩符合我们预期

      金隅集团公布3Q20 业绩:前三季度公司营业收入729.84 亿元,同比+6.64%,归母净利润为27.1 亿元,同比-26.9%;其中3Q20营收309.1 亿元,同比+35.8%,归母净利润11.9 亿元,同比+77.8%,基本符合我们预期。

      3Q20 水泥销量强劲,但价格、吨毛利仍暂承压。从冀东水泥数据来看,受益于京津冀重点工程全面复工,需求释放,以及去年三季度基数较低,3Q20 公司水泥销量同比增长20.3%至3472 万吨,环比提升3%,。价格方面,公司3Q20 水泥价格环比下降16 元至314 元/吨(或同比下降41 元/吨)。但受益于规模效应以及成本管控,公司吨毛利下降幅度相比价格收窄,同比仅下降27 元至109元/吨,对应毛利率同比下降3.7ppt 至34.6%;吨费用同比下降9元,使得公司吨净利同比仅下降3 元/吨。

      地产板块毛利率继续下行,物业、新型建材承压。地产板块1~3Q20贡献了结转收入170.0 亿元(同比+20.1%),但毛利率同比亦下滑14ppt 至23.86%,我们认为主要系公司更为注重“产品力+高周转”。

      2)物业投资板块,前三季度营收31.0 亿元(同比-7.03%),利润总额为-3.28 亿元,主要是租金减免以及出租率下滑等因素影响;3)新型建材与商贸板块前三季度收入236.1 亿元(同比+22.5%),利润总额为-1.58 亿元。公司持续降低负债率,截至三季度末公司净负债较2019 年底下降22pt 至101%。

      发展趋势

      4Q20 及2021 年需求向好,资产负债表有望持续修复。展望4Q20以及2021 年,我们认为受益于雄安新区重点工程支撑,公司核心市场水泥需求有望维持高景气,推动公司资产负债表不断修复。

      同时,我们看好明年物业板块自疫情亏损中大幅好转,有望带动公司盈利弹性空间。

      盈利预测与估值

      我们维持2020e/21e EPS 0.33/ 0.39 元不变,对应A 股2020/21e0.5x/0.5x P/B,H 股2020/21e 0.2x/0.2x P/B。我们维持跑赢行业,但由于板块估值回落较多,我们下调目标和A 股目标价8%至3.86元,下调H 股目标价13%至1.8 港币,对应A/H 2020/21e 0.7x/0.6xP/B 和0.3x/0.3x P/B,及A/H 19%/23%上行空间。

      风险

      重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。