苏宁易购(002024):Q3全渠道GMV同比+8.7% 盈利与现金流持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠 日期:2020-11-04

  2020 前三季度业绩符合业绩预告区间

      苏宁公布2020Q1-3 业绩:收入1808.62 亿元,同比-10%;归母净利润5.47 亿元,同比-95.4%,对应EPS0.06 元,符合此前业绩预告区间,净利润大幅下滑主因去年同期苏宁小店、苏宁金服出表带来大额一次性投资收益所致;扣非净亏损10.09 亿元,较去年同期净亏损41.52 亿元大幅改善。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收同比分别-7.1%/-17.4%/-4.6%,全渠道GMV 同比分别+2.0%/+8.4%/+8.7%。

      发展趋势

      1、前三季度全渠道GMV 同比+6.47%,全场景运营能力进一步强化。分渠道看:①线上GMV 同比+18.15%,其中自营GMV 同比+1.16%,受经营战略调整影响有所放缓;开放平台GMV 同比+56.83%快速增长,非电器品类商户占比提升至89.46%,带动用户活跃度进一步提升,8 月苏宁易购活跃用户数同比+22.49%,截至9 月底注册会员总数达6.23 亿人。②线下渠道中,公司在一二线进一步强化核心商圈布局,持续发展苏宁推客、门店直播、苏小团等社交营销模式,1-9 月来自门店的推客订单同比增长174%;低线市场加速零售云加盟店覆盖,前三季度累计新开2432 家,零售云GMV 同比+77.5%。截至9 月底,公司旗下拥有各类自营门店2697 家,零售云加盟店6588 家;同店方面,1-9 月家电3C 可比店收入同比下降28.8%,受疫情影响有所承压。大快消类目拓展方面,公司围绕大卖场+精选店+社区生鲜店业态进一步强化家乐福网点布局,单Q3 家乐福新开大卖场/社区生鲜店3/1 家,同时线上到家能力进一步强化,单Q3 家乐福到家订单量环比增长10%。

      2、扣非净利润与现金流进一步向好。前三季度毛利率同比提升0.3ppt 至15.1%,基本平稳。前三季度期间费用率合计同比下降0.7ppt,主要受益于公司加强成本管控、强化绩效考核,带来内部管理效率提升。其中,销售费用率同比下降0.7ppt 至11.6%,管理及研发费用率合计同比下降0.3ppt 至2.8%,财务费用率同比提升0.3ppt 至1.3%。最终扣非净利率同比提升1.5ppt,明显改善。

      此外,前三季度经营性现金流同比增长87.83%,受益于账期及支付方式优化,资金运营效率进一步提升。

      3、看好全渠道智慧零售商的中长期前景。物流建设方面,截至9月底公司在46 个城市投入运营62 个物流基地,能够提供一小时达即时配、半日达、一日三送等不同时效产品服务;同时,县级服务中心累计筹建1504 家,下沉市场触达与服务能力持续提升。

      看好公司全渠道、多场景运营优势,后续关注双十一销售表现。

      盈利预测与估值

      考虑疫情影响及行业竞争加剧,下调2020-21 盈利预测8%/7%至0.16/0.28 元。当前股价对应2021 年35 倍P/E 和0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整下调目标价5%至12.8 元,对应2021 年46 倍P/E 和0.4 倍P/S,有32%上行空间。

      风险

      行业竞争持续加剧;疫情二次爆发。