伊之密(300415)：注塑机景气度有望继续维持 明年期待压铸机和海外市场回暖

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　伊之密1~3Q20 收入18.78 亿元，+15.9% YoY，归属于母公司净利润2.17 亿元，+21.7% YoY；3Q20 收入8.08 亿元，+65.7% YoY，归属于母公司净利润1.16 亿元，+130.7% YoY，符合我们预期。

    　　单季度收入实现高速增长，毛利率稳中有升。3Q20 公司收入端同比增速高达65.7%，至8.08 亿元，其中我们估计注塑机收入约为6亿元，同比增长最快，而压铸机则基本持平左右。分区域来看，我们估计三季度的高景气度主要来自国内市场，海外市场上半年受疫情影响，表现偏弱，虽然三季度海外景气度环比恢复，但同比增速仍然低于国内。从毛利率来看，3Q20 综合毛利率为34.7%，同比提升0.6ppt，稳中有升。未来随着规模效应的体现，我们估计毛利率有望继续改善。

    　　费用率下降显著，净利润率提升。3Q20 公司销售、管理和研发费用率分别同比下降3.3/2.4/0.1ppt，财务费用率同比上升1ppt。费用率总体下降显著，主要得益于规模效应以及公司管理效率提升。

    　　最终公司3Q20 净利润率为14.3%，同比提高4.03ppt。

    　　三季度经营活动现金流同比增长。截至三季度期末，公司存货/应收账款/应付账款较年初增加2028 万元/8108 万元/4553 万元，3Q20 经营活动现金流为1.91 亿元，同比多流入1.41 亿元。

    　　发展趋势

    　　注塑机行业维持高景气度，四季度注塑机收入有望继续维持高增长。注塑机行业自二季度以来开始逐步复苏，下游需求到目前依然非常旺盛。根据我们调研了解，公司的注塑机订单已经排产到了明年1 月，目前制约增长的主要因素为自身产能和供应链响应能力。我们估计四季度公司的交付能力有望环比大幅提升，保障接下来的成长。而展望明年，压铸机和海外市场有望底部回升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到注塑机景气度持续程度超预期，我们上调2020/21e 盈利预测6.4%/12.3%至2.79/3.93 亿元。当前股价对应2020/21e P/E25.7x/18.2x，考虑到盈利预测上调，我们相应上调目标价12.3%至22.76 元，对应2021e 25x 目标P/E，潜在涨幅37.2%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　需求持续时间不及预期，竞争加剧。