新媒股份(300770)三季报点评报告：基本盘业务稳步提升 广告业务成下一掘金点

　　事件:

    　　公司发布20Q3季报，前三季度实现营收9.08亿元（YoY+24.54%），归母净利润4.55亿元（YoY+64.27%），扣非归母净利润4.20亿元（YoY+56.05%）。

    　　投资要点:

    　　业绩逐季增长，疫情下毛利率净利率大幅提升，预计H2回落至正常水平， 但长期看毛利率上行趋势不变： 1 ） Q1-Q3 营收分别为2.94/2.99/3.15亿元，扣非归母净利润分别为1.35/1.41/1.44亿元，销售毛利率56.98%（同比+2.77pct），净利率50.13%（同比+12.15pct）。

    　　2）毛利率提升、费率下降主要因20H1疫情影响下成本开支有限，OTT用户增长规模效应凸显，营销活动受限压低销售费用，预计Q3-Q4季度销售费用逐季增加，届时毛利率、净利率或有所下降。但长期来看，随着自有版权内容的增加，分成比例有望提升，毛利率长期将处于上升通道中。3）Q3长期股权投资增加5783.33万元，主要系对4月投资的触电传媒增资所致，该投资是实现大小屏（移动端与IPTV/OTT）双轮驱动的重要举措。

    　　IPTV 业务用户拓展空间尚大，精细化运营下IPTV/OTT 业务付费率及ARPPU 稳步提升：1）IPTV 业务方面，①新用户拓展：已走出疫情影响，Q3 省内专网有效用户净增44 万（Q2 净增19 万），恢复至去年同期水平，目前省内渗透率46.85%，距离全国65.13%尚有接近20%突破空间；省外业务今年新增5 个省份，凭借粤语特色内容推广优势明显，预计疫情之后拓展速度将大幅加快。②付费转化：付费渗透率稳步提升，今年6 月推出超级会员包，将优势内容板块打包出售，该业务预计带来付费率及ARPPU 双提升，但由于起步时点及推广期价格设定原因，影响暂未能在Q3 季度充分显现。未来公司将逐步打造大会员体系，并推出会员专属活动，增强用户黏性。2）OTT 业务方面，今年新增付费会员100 万以上，增速较快，但整体占比仍较低，付费率提升空间较大；目前已合作8 个产品，凭借公司多年大屏端运营经验，新增合作产品可快速成型，新增小屏端合作产品如快TV目前商业价值挖掘尚在探索，在内容安全性基础上，凭借大数据及精细化运营，未来基于内容质量的丰富变现渠道有望打开。

    　　新设商务运营中心，发力广告业务：IPTV/OTT 广告目前是广告价值洼地，此前因缺少客观评估数据导致大屏广告未能成为广告主的主流选择，公司自15 年起开始从事OTT 业务，目前已沉淀大量用户数据，为挖掘广告价值提供了基础。据公司10 月28 日公告，目前已成立商务运营中心，团队主要以管理、运营为主，以优势平台嫁接外部资源展开广告业务合作，广告业务潜力可期。

    　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年实现营业收入13.58/17.47/21.08亿元; 归母净利润分别为5.80/7.73/9.73 亿元， 对应EPS 分别为2.51/3.35/4.21 元，现价（10 月29 日收盘价87.67 元）对应PE 分别为34.9X、26.2X、20.8X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：产业政策出现不利变化、业务收入来源较为集中、用户增长不及预期、新业务拓展不及预期。